【国金证券】钧达股份（002865）-产品及销售区域结构全面优化，盈利改善已明确进入右侧区间-250317（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 3 月 17 日，公司发布 2024 年报。2024 年公司实现营业收入 99.5 亿元，同比-46.7%，实现归母净利润-5.9 亿元，同比亏损；其中 Q4 单季度实现营业收入 17.5 亿元，环比-4.3%；实现归母净利润-1.7 亿元，环比减亏，我们预计海外业务占比提升是驱动公司盈利能力环比改善的关键因素，整体业绩符合预期。经营分析 产品结构率先产品结构率先完成完成 N/PN/P 切换切换、高盈利高盈利海外海外市场业务市场业务持续持续强化强化：2024年公司电池产品出货 33.7GW，同比增长 12.6%，Infolink 电池片出

2、货排名全球第三，其中 N 型出货 31.0GW、占比超 90%，同比增长 50.6%，单 Q4 公司电池出货 7.3GW，N 型占比达到 100%，保持全球第一。公司积极经营海外市场，2024 年公司海外销售占比23.9%，同比+19.2PCT，单 Q4 海外占比 49.1%，环比+14.4PCT，预计 2025 年海外占比将继续维持 50%左右水平。除在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场实现高市占外，2024 年底公司规划在阿曼地区建设高效电池产能，辐射美国等海外高盈利市场，投产后有望为公司带来丰厚的盈利贡献。公司公司盈利盈利能力能力修复修复迈入右侧迈入右侧已确认，并有望持续改善已确认，并有望

3、持续改善：一方面，公司持续导入降本增效工艺，2024 年 TOPCon 电池平均量产转换效率提升 0.5%，单瓦非硅成本降低 30%，叠加出货结构优化，公司盈利能力显著修复，2024Q4 实现毛利率 2.8%，环比转正，实现净利率-10.0%，环比修复 3.7PCT；另一方面，春节后随季节性需求复苏并叠加政策节点造成的分布式抢装，产业链价格逐步回暖，根据Infolink，210RN 电池片价格连续四周上涨至 0.32 元/W、涨幅达14%，根据我们测算，当前产业链价格水平下头部厂商已经位于盈亏边际，考虑电池环节供需逐步改善、抢装势头下电池片涨价持续性明确，公司作为专业化 TOPCon 电池龙头

4、，有望持续展现盈利修复弹性。盈利预测、估值与评级 根据公司海外产能建设进度，预计公司 2025-2027 年盈利分别为12.75/17.65/21.37 亿元，对应 EPS 为 5.57、7.70、9.33 元，当前股价对应 PE 分别为 11/8/6 倍，维持“买入”评级。风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)18,657 9,952 13,633 15,503 17,448 营业收入增长率 60.90%-46.66%36.98%13.72%12.54%

5、归母净利润(百万元)816-591 1,275 1,765 2,137 归母净利润增长率 13.77%-172.47%315.75%38.39%21.09%摊薄每股收益(元)3.587-2.580 5.566 7.702 9.326 每股经营性现金流净额 8.70 2.86 10.14 9.11 11.65 ROE(归属母公司)(摊薄)17.32%-15.21%24.70%26.08%24.77%P/E 21.60-19.81 10.54 7.61 6.29 P/B 3.74 3.01 2.60 1.99 1.56 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50

6、034.0044.0054.0064.0074.0084.0094.00240318240618240918241218人民币(元)成交金额(百万元)成交金额钧达股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 11,59511,595 18,65718,657 9,9529