【国金证券】海兴电力（603556）-电表出海领航者，渠道赋能新蓝海-250315（35页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司基本面：公司深耕海外智能电表市场 30 余年，15 年起拓展配电、新能源业务。当前海外收入占比超 60%，1H24 海外收入同比+18%。近期公司与科润智控变压器业务长期战略合作，充分发挥渠道&平台优势。投资逻辑：海外海外市场市场：电网智能化改造电网智能化改造&新能源建设新能源建设长周期长周期景气依旧景气依旧。1 1）用电用电业务业务：行业：202432 年全球智能电表市场规模有望从176 亿增至 372 亿美元，CAGR 达 9.8%。电网智能化改造拉动智能电表需求，海外亚非拉等新兴市场渗透率整体10%，增量空间大、欧洲市场渗透率约 60%，进入存量替换阶

2、段。预计未来三年智能电表行业增速排序：南美欧洲非洲亚洲北美。公司：全球拥有 14 家工厂，出口 100+个国家，市场和渠道开拓领先+技术积累深厚，预计 24-26 年公司海外用电业务营收 CAGR 接近 15%。2 2）新能源新能源和配电和配电业务业务：行业：到 2030 年全球安装可再生能源容量有望增加 2 倍，超 11000GW；根据 IEA，预计全球电网投资从2024 年的 4000 亿增至 2030 年的 6000 亿美元，多半投向智能配电网络和数字化。公司：推动欧洲、亚非拉新能源渠道业务下沉；配电业务以重合器&变压器为核心、通过海外渠道复用加速突破。预计 24-26 年公司海外新能源

3、和配电业务营收 CAGR 超 80%和 50%。国内国内市场市场：电表电表市场市场仍仍有增长空间有增长空间，配网更换升级需求强烈，配网更换升级需求强烈。1 1）用电用电业务业务：25 年国网有望推出新标准带动价格修复，南网、蒙西电网保持较高强度投资，24 年 345 亿元的国内电表市场有望增至 25 年 400 亿元（国网/南网/蒙西分别 275/110/15 亿元）。公司处于第一梯队供应商，24 年国/南网中排名前 10/前 5，份额稳定。预计 24-26 年公司国内用电业务营收 CAGR 近 20%。2 2）配电配电业务业务：24 年后国南网配网政策密集出台，配电改造升级进入上行周期，例如

4、 24 年国网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标分别同比+43%/73%/52%；24 年南网配网设备招标同比+53%。公司21 年后持续在国南网、网外取得突破，未来有望实现常态化中标。盈利预测、估值和评级 预计 24-26 年实现归母净利润 11.4/13.5/16.2 亿元，同比+16%/+19%/+20%，考虑到公司具备渠道复用+本地化交付构建稀缺平台价值、解决方案商属性带来估值重构、高成长业务尚未被充分定价，我们给予公司 25 年 21 倍 PE 估值，预计 25 年目标市值 283 亿元，目标价 58.0 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 境外经营/电网投资/新业务进展不及

5、预期、行业竞争加剧风险 公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)3,310 4,200 4,891 5,937 7,241 营业收入增长率 22.99%26.91%16.43%21.39%21.98%归母净利润(百万元)664 982 1,136 1,349 1,623 归母净利润增长率 111.71%47.90%15.64%18.73%20.29%摊薄每股收益(元)1.359 2.010 2.325 2.760 3.321 每股经营性现金流净额 1.35 2.25 1.59 2.58 3.11 ROE(归属母公司)(摊薄)11.1

6、2%14.81%15.82%17.19%18.57%P/E 12.95 14.44 13.28 11.19 9.30 P/B 1.44 2.14 2.10 1.92 1.73 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080030.0034.0038.0042.0046.0050.0054.00240315240615240915241215人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海兴电力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、公司基本面：智能电表出口领军企业，配电&新能源业务贡献新增长.5 1.1 深耕智能