【西南证券】佐力药业（300181）-受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市-250314（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 业绩快报业绩快报TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告2024年年业绩快报业绩快报&2025Q1 业绩预告点评业绩预告点评 买入买入（维持）（维持）当前价：15.41 元 佐力药业（佐力药业（300181）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）受益受益于于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-684160

2、17 邮箱： 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)7.01 流通 A 股(亿股)6.01 52 周内股价区间(元)11.1-17.8 总市值(亿元)109.28 总资产(亿元)38.72 每股净资产(元)3.71 相关相关研究研究 Table_Report 1.佐力药业（300181）：乌灵胶囊增速亮眼 (2024-08-05)2.佐力药业（300181）：2024Q1业绩超预期，乌灵胶囊增速亮眼 (2024-04-23)事件事件：公司发布 2025Q1 业绩

3、预告和 2024年业绩快报，2024 年全年公司实现营业总收入 25.8亿元，同比增长 32.8%；归属于上市公司股东的净利润 5.05 亿元，同比增长 31.8%，其中股权激励费用 569.8万元。2025 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为 1.8亿-1.9亿元，同比增长 25.0%-32.7%，若剔除股份支付费用影响（约 700万元），归母净利润增速将提升至 29.9%-37.6%，公司核心业务增长动力强劲。乌灵胶囊乌灵胶囊:受益于集采以价放量受益于集采以价放量+小包装换大包装小包装换大包装+省份拓展，收入稳健增长。省份拓展，收入稳健增长。乌灵胶囊为公司核心产品，近年来该产品在城市公

4、立医院和县级公立医院市场份额排名均为第一。2024年乌灵系列实现营业收入 14.4亿元，同比增长 17.1%，其中，乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长 22.6%和 15.96%。主要是因为公司集采省份拓展（24年新执行 18个省份）带来的以价换量、以及乌灵胶囊大包装多省市拓展。同时，后续随着公司产品在各类医疗机构、机构内科室覆盖度提升，产品销量有望持续增长。此外，乌灵胶囊中 otc市场占比较低，未来增长空间较大。百令产品百令产品:依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复，百令胶囊去年底成功上依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复，百令胶囊去年底成功上市。市。2024年百令片实现销售

5、收入 1.9亿元，同比降低 7.2%，销售数量 751.8万盒，同比增长 15.25%，收入下滑主要是因为集采价格影响（百令片、百令胶囊集采价格较基准价格下降 3%）。百令胶囊已于 2024年 12月正式上市，未来有望跟随百令片进行市场拓展。公司紧抓此次中成药集采采购联盟集采中标机会，加大百令系列在联盟地区的市场拓展，扩大产品销售规模，提高市场占有率。费用率持续改善。费用率持续改善。截止 2024 年前三季度，公司费用率为 39.4%，较 2024年中报下降 0.9pp，其中销售费用率为 33.5%，管理费用率为 3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为-0.3%。公司近年来费用管控优异，

6、成本控制效果显著，助力业绩释放。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.72 元、0.95 元、1.29元，对应动态 PE 分别为 21 倍、16 倍、12 倍。公司受益于集采以价换量集采省份销量表现较好，乌灵胶囊基本盘夯实，百令片前期丢失市场有望恢复、百令胶囊去年底新品上线，我们认为公司经营持续向好，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动、新产品拓展不及预期风险、新市场拓展不及预期风险、其他政策风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1942.44 2579.75 3431