【国金证券】华利集团（300979）-Q4符合预期，期待25阿迪订单放量-250312（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 2025 年 3 月 12 日公布 2024 年业绩快报，2024 年实现营收240.06亿元，同增19.35%。归母净利润38.41亿元，同增20.01%，扣非净利润 37.82 亿元，同增 18.87%。24Q4 实现营收 64.95 亿元，同增 11.87%，归母净利润 9.97 亿元，同增 9.20%。公司计划2024 年向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 20 元,合计派发现金红利人民币 23.34 亿元，分红率约为 61%，维持买入评级。经营分析 量增驱动成长，拓展新客户带来增量。量增驱动成长，拓展新客户带来增量。2024 年

2、全年，公司销售运动鞋 2.23 亿双，同比增长 17.53%，ASP 同比增长低单位数，公司增长主要依靠量增驱动。耐克供应商丰泰 Q4 营收为 50.01 亿元，同比下降 0.50%，相较同业公司收入持续领跑。Q4 公司与 Adidas开始合作，并于 2024 年 9 月开始量产出货。产能稳健扩张。产能稳健扩张。2024 年公司在越南的 3 家新工厂开始投产，同时为了应对地缘政治风险等国际贸易风险，公司积极拓展越南之外的产能，公司在印度尼西亚的新建工厂已在 2024 年上半年开始投产，公司在中国新设的工厂以及印度尼西亚生产基地的另一厂区也于 2025 年 2 月开始投产。有序扩产匹配客户需求，

3、同时为客户订单提供多元化选择。净利率维持稳定。净利率维持稳定。24Q4 净利率为 15.36%，同比下降 0.38pct。我们预计主要受到新工厂投产毛利率爬坡、管理费用率上升等因素影响，随着未来新投工厂逐步提效，盈利水平有望稳健增长。下游客户趋势良好，看好公司成长性。下游客户趋势良好，看好公司成长性。公司新客户阿迪达斯和昂跑 On 近日发布 4Q25（截至 24/12/30）业绩，阿迪 24Q4 实现营收59.65 亿欧元，同增 23.99%，保持良好的增长趋势。阿迪达斯 2025年货币中性营收增长指引目标为高单位数。昂跑 24Q4 增长 36%至6.07 亿瑞士法郎。On 昂跑 2024 年

4、营收增长表现亮眼，作为 24-26年三年营收复合增长 26%计划的第一年较好的完成了目标，销售额及毛利率等均创历史新高。公司订单有望受益。盈利预测、估值与评级 考虑到公司客户结构优秀，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计 2024-2026 年公司实现净利润归母净利润38.41/44.23/50.74 亿元，对应 PE 分别为 24/21/18 倍，维持“买入”评级。风险提示 人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)20,569 20,114 24,006 27,672

5、31,615 营业收入增长率 17.74%-2.21%19.35%15.27%14.25%归母净利润(百万元)3,228 3,200 3,841 4,423 5,074 归母净利润增长率 16.63%-0.86%20.02%15.15%14.73%摊薄每股收益(元)2.766 2.742 3.291 3.790 4.348 每股经营性现金流净额 3.00 3.17 3.98 4.28 4.41 ROE(归属母公司)(摊薄)24.46%21.18%22.06%22.04%21.96%P/E 20.65 19.20 23.90 20.75 18.09 P/B 5.05 4.07 5.27 4.57

6、 3.97 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00050.0056.0062.0068.0074.0080.0086.00240312240612240912241212250312人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华利集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 20