【国盛证券】胜宏科技（300476）-2025Q1业绩大超预期，AI PCB龙头凌空起-250312（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 胜宏科技（胜宏科技（300476.SZ）2025Q1 业绩大超预期，业绩大超预期，AI PCB 龙头凌空起龙头凌空起 胜宏科技发布胜宏科技发布 2024 年业绩快报及年业绩快报及 2025 年年 Q1 业绩预告业绩预告，公司最新业绩，公司最新业绩大超市场预期，我们预计大超市场预期，我们预计 25Q1 高增长高增长只是开始，壁垒只是开始，壁垒+客户客户+研发研发将将构构建持续成长的全球龙头建持续成长的全球龙头。2024 年：年：公司预计实现营收 107.3 亿元，同比增长 35.3%，实现归母净利

2、润 11.6 亿元，同比增长 72.9%。实现扣非归母净利润 11.4 亿元，同比增长71.5%。分季度来看，24Q4公司实现营收30.3亿元，同比增长38.7%，环比增长 6.7%；24Q4 实现归母净利润 3.96 亿元，同比增长 360.5%，环比增长 29.4%，对应 Q4 净利率 13.1%，环比增长 2.3 个百分点。2025Q1：公 司 预 计 实 现 归 母 净 利 润 7.89.8 亿 元，同 比 增 长272.12%367.54%；预计实现扣非归母净利润 7.79.7 亿元，同比增长272.68%-369.48%。以中值测算，25Q1 预计实现归母净利润 8.8 亿元，同比

3、增长 319.0%，环比 122.2%；预计实现扣非归母净利润 8.7 亿元，同比增长 320.3%，环比增长 143.7%。业绩增长业绩增长分析：分析：我们判断 2025 年以来伴随海外大客户 AI 服务器新品加速放量，公司凭借技术和产能优势份额持续提升，推动公司高阶 HDI、AI 高多层等高价值量产品订单规模急速上升，规模效应充分显现，同时良率持续提升，推动利润弹性加速释放。此外公司高多层及 HDI 工厂投产较早，我们判断工厂设备等折旧已充分计提，人员费用成本也相对稳定，也进一步增强了 AI 产品盈利能力释放。25Q1 业绩显著增长充分印证业绩显著增长充分印证 AI HDI 极高壁垒极高壁

4、垒。我们持续强调 AI HDI在产品线路密度，板材层数，板材面积等多个维度不同于过去消费类 HDI的产品特性，对应到生产层面在制造工艺复杂度以及良率的把控层面难度更是成倍提升，存在极高的技术及生产壁垒。参考此前 HDI 龙头厂商欣兴25 年最新业绩与胜宏的业绩形成鲜明差距，龙头厂商面对 AI HDI 技术转型升级过程中的调整如此艰难，也充分印证胜宏的 AI HDI 技术和生产能力已构建显著壁垒和先发优势。AI HDI 产业趋势未曾动摇产业趋势未曾动摇。我们在此前的报告中已详细论述 AI HDI 产业趋势浪潮，本质是伴随芯片产品往更高性能升级，其传输速度、功耗、散热、引脚数都在持续提升，对应 P

5、CB 层面需要更密集更灵活更高效的布线，并且实现良好的功耗管理和散热性能。HDI无疑是伴随芯片升级的PCB最优解，甚至于伴随 HDI 线宽线距的持续微缩，其内部线路精密度已赶超IC 载板，未来有可能出现部分场景中芯片直接集成于高精密 HDI PCB 上，实现极致的信号低损耗低延迟高速传输。产品端，产品布局的全面性和前瞻性确保了公司未来将持续卡位产品端，产品布局的全面性和前瞻性确保了公司未来将持续卡位 AI PCB核心技术优势地位核心技术优势地位。公司 AI HDI 的技术实力已达全球领先地位，同时高多层板的技术实力也在突飞猛进，此外公司还在紧密配合核心大客户推进新产品结构新材料方案的探索和应用

6、，公司已突破超高多层板和高阶 HDI相结合的新技术，同时也实现了 PTFE 等新材料的应用。公司与大客户从材料到产品层面的联合探索应用过程中既推动了行业发展，也拓宽了自身产品层级体系并构筑行业领先的技术壁垒。客户端，客户端，业绩弹性极大释放充分印证公司业绩弹性极大释放充分印证公司 AI PCB 技术实力和交付能力技术实力和交付能力已已深受大客户认可深受大客户认可。在此背景下，我们看好公司凭借大客户示范效应实现更买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 元件 前次评级 买入 03 月 11 日收盘价（元）69.89 总市值（百万元）60,293.31 总股本（百万股）862.69 其中自由流通