【国金证券】宝丰能源（600989）-长期保持稳定运行，成本优势持续释放-250312（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 03 月 11 日公司披露 2024 年年报，营业收入 329.83 亿元，同比增长 13.21%，归母净利润 63.38 亿元，同比增长 12.16%，四季度营业收入 87.08 亿元，同比下降 0.3%，归母净利润 18.01 亿元，同比增长 2.33%。经营分析 四四季度季度内蒙项目一套内蒙项目一套 1 10000 万吨装置投产，带动烯烃产销量小幅提万吨装置投产，带动烯烃产销量小幅提升升。公司四季度实现聚乙烯和聚丙烯生产 31.58、34.15 万吨，环比增长 27%、33%，同比增长 9%、35%。四季度公司烯烃装置运行相对平稳，

2、内蒙 300 万吨装置第一条产线于 2024 年 11 月投产，带来了烯烃产量的同环比增长。而后期内蒙第二、三套百万吨烯烃装置也在 2025 年的 1 月、3 月底投产试运行，将带动公司烯烃季度产量逐步提升，进入 2025 年公司的烯烃产能将提升至 520 万吨，成为国内最大的煤制烯烃生产企业。而内蒙项目一方面可以就近进行煤炭采购，有效节约了煤炭的运输成本；另一方面新项目以单套百万吨规模建设产能，规模优势突出，将带动折旧、人工成本进一步下行，在现有宁夏基地的成本基础上进一步优化。煤炭价格回落，公司烯烃价差阶段性回暖，预计后续原油价格下煤炭价格回落，公司烯烃价差阶段性回暖，预计后续原油价格下行，

3、煤制烯烃价差收窄的空间可控行，煤制烯烃价差收窄的空间可控。四季度煤炭价格小幅下行，但烯烃平均销售价格出现回升，新增产能投产带来的情绪性冲击有所缓解，烯烃的价差出现了小幅修复。进入一季度，原油价格进入区间震荡阶段，烯烃的价格波动相对较小，煤炭价格下行较多，一季度烯烃价差呈现进一步扩大。未来如果原油价格有进步下行，由于油头生产企业的综合开工决策影响，预估烯烃的跟随性变化幅度将相对较小，对煤制烯烃的盈利影响相对可控。公司仍然持续推进产能投放和规划，未来预估仍然于进一步大幅公司仍然持续推进产能投放和规划，未来预估仍然于进一步大幅提升的空间提升的空间。公司新疆 400 万吨烯烃项目已经取得项目安评、环评

4、等支持性文件专家评审意见，宁夏四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成，预估后期的规划新增烯烃项目仍将带动公司获得持续成长。盈利预测、估值与评级 考虑原油价格下行预期，下调 2025 年盈利 16%，预估公司2025-2027 年公司营业收入 534、605、611 亿元，归母净利润分别为 116、138、147 亿元，EPS 分别为 1.58、1.88、2.01 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10、9、8 倍，维持“买入”评级。风险提示 原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营

5、业收入(百万元)29,136 32,983 53,403 60,511 61,142 营业收入增长率 2.48%13.21%61.91%13.31%1.04%归母净利润(百万元)5,651 6,338 11,555 13,795 14,742 归母净利润增长率-10.34%12.16%82.33%19.39%6.86%摊薄每股收益(元)0.771 0.864 1.576 1.881 2.010 每股经营性现金流净额 1.19 1.21 2.83 2.77 2.60 ROE(归属母公司)(摊薄)14.66%14.74%22.77%23.06%21.18%P/E 21.37 19.06 10.45

6、 8.76 8.19 P/B 3.13 2.81 2.38 2.02 1.74 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00013.0014.0015.0016.0017.0018.00240312240612240912241212人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宝丰能源沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 202