铝行业专题之一：详解超级周期背景下电解铝吨利核心竞争力-220530（31页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 【铝专题之一】【铝专题之一】详解详解超级周期超级周期背景下背景下电解铝电解铝吨利吨利核心竞争力核心竞争力 有别于历史三轮周期，有别于历史三轮周期，本轮本轮电解铝处在电解铝处在以“低库存以“低库存+ +产能天花板产能天花板+ +需求新旧动能质变切换”为核心特征的超级周期需求新旧动能质变切换”为核心特征的超级周期中中，铝价重心，铝价重心有望有望维持高位维持高位。本轮超级周期（2020 年至今）中，电解铝企业的议价能力和盈利能力显著提升。经过上一轮供给侧改革后，2

2、017 年电解铝产能天花板标志电解铝明确进入低增速时代，同时在双碳时代发展目标的指引下，2021 年发改委设臵阶梯电价将电费与电解铝能耗及能源消费结构相关联，供给侧刚性特征凸显；而需求端存在新旧动能切换的结构性机遇：新能源汽车轻量化趋势下单车耗铝量有望自 2021年底的 170kg/辆逐年上升至 2025 年 230kg/辆车，同时电气化进程加速 2025 年光伏组件出货较 2021 年有望翻倍，我们测算以新能源汽车轻量化、风电叶片支架及光伏组件为代表的新动能将接力传统地产基建动能的趋弱。板块基本盘扎实，中长期逻辑通顺。 能源通胀背景下能源通胀背景下能耗对电解铝吨利影响被放大，能耗对电解铝吨利

3、影响被放大，能源自主能源自主力力高企业高企业吨利有望吨利有望受益。受益。作为能耗最高的金属品种之一，能源价格通过直接电力，以及石油焦对预焙阳极的间接方式影响电解铝成本，电解铝生产成本对能源价格敏感度最高。发改委通知将 2022/2023/2025 年阶梯电价分档标准分别定为 13650/13450/13300 千瓦时，同时设臵基于清洁能源利用水平动态调整加价标准，电解铝企业消耗的非水可再生能源电量在全部用电量中的占比超过 15%，且不小于所在省份上年度非水电消纳责任权重激励值的，占比每增加 1 个百分点，阶梯电价加价标准相应降低 1%，以鼓励电解铝企业提高风电、光伏发电等非水可再生能源利用水平

4、。长期来看企业可通过 1）区位臵换至风光项目规划充分区域控制电力加价标准 2）配套大容量高电流密度预焙阳极和电解槽改进单吨能耗，来综合提高能源自主能力。 中国铝土矿资源对外依赖度超中国铝土矿资源对外依赖度超 5 50%0%且资源濒临枯竭，布局海外优越且资源濒临枯竭，布局海外优越铝土矿铝土矿- -氧化铝资源氧化铝资源有助于保障吨利稳定，具有有助于保障吨利稳定，具有长期战略意义。长期战略意义。据USGS，2021 年中国铝土矿储量仅占全球 3%而产量占据全球 22%，可开采年限降至 8.7 年，且矿石资源多为岩溶型铝土矿，铝硅比低品位差。2021 年铝土矿进口量占总供应量（进口量+产量）55.54

5、%，随着国产矿制氧化铝成本重心或继续上移，进口矿优势或长期持续。复盘 2015 年至今，进口铝土矿制备电解铝最高可比直接外购国产氧化铝高出约 2158 元/吨铝利润；对比自有铝土矿资源制备氧化铝，最高可多出 730 元/吨铝成本优势。近年来中资企业海外铝土矿资源开发Tabl e_Ti t l e 2022 年年 05月月 30 日日 铝铝 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 000933 神火股份 20.20 买

6、入-A 600219 南山铝业 5.50 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 10.62 -3.82 36.16 绝对收益绝对收益 10.04 -16.67 11.20 雷慧华雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 021-35082719 覃晶晶覃晶晶 报告联系人 相关报告相关报告 -29%-16%-3%10%23%36%49%62%2021-052021-092022-01铝(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声