【国盛证券】TCL智家（002668）-TCL合肥净利率仍提升，海外自牌大幅增长-250308（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark TCL 智家（智家（002668.SZ）TCL 合肥净利率仍提升合肥净利率仍提升，海外自牌大幅增长，海外自牌大幅增长 事件：公司发布事件：公司发布 2024 年年年报年报。公司 2024 年实现营业总收入 183.61亿元，同比增长 20.96%；实现归母净利润 10.19 亿元，同比增长29.58%。其中，2024Q4 单季营业总收入为 44.15 亿元，同比增长15.06%；归母净利润为 1.94 亿元，同比增长 29.67%。TCL 合肥净利率仍有提升合肥净利率仍有提升。2024 年

2、TCL 合肥净利率 1.43%，同增0.16pct；奥马冰箱净利率 14.02%，同比持平。冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长。冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长。1）分业务：2024 年冰箱、洗衣机收入分别同比增加 19.45%、33.19%。量价拆分来看，2024 年冰箱销量 1654 万台，同比+17%，均价 938 元，同比+2.09%；洗衣机销量 356 万台，同比+39%，均价 759 元，同比-4.18%。2）分区域：2024 年内销、外销收入分别同比-1.55%、+31.82%。其中，海外自有品牌收入同增 51%；合肥家电的海外业务收入同

3、比增长 56%。毛销差稳定，净利率同比提升。毛销差稳定，净利率同比提升。1）毛利率：2024 年公司毛利率同比-0.65pct 至 23.03%。由于会计政策变更，以毛销差来计算，2024 年公司毛销差同比-0.07%至 19.54%，基本保持稳定。2）费率端：2024 年销售/管理/研发/财务费率为 3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比变动-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct，费用管理能力较强。其中，销售费率变动主要系会计政策变更，部分费用由销售费用调至营业成本；财务费率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少，同时汇兑收益有所增加。3）净

4、利率：公司 2024 年净利率同比+0.44pct 至 10.57%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到公司 2024 年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 11.73/13.14/14.54 亿元，同比增长 15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 白色家电 前次评级 增持 03 月 07 日收盘价（元）11.66 总市值（百万元）12,640.74 总股本（百万股）1,084.11 其中自由流通股（%）100.0

5、0 30 日日均成交量（百万股）21.16 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 研究助理研究助理 盘姝盘姝玥 执业证书编号：S0680124030008 邮箱： 相关研究相关研究 1、TCL 智家（002668.SZ）：订单增长明显，盈利能力提升 2024-10-30 2、TCL 智家（002668.SZ）：2024Q2 大超预期，产品结构优化 2024-08-09

6、 3、TCL 智家（002668.SZ）：冰箱 ODM 出口龙头，与TCL 协同可期 2024-05-27 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）15,180 18,361 20,564 22,415 23,984 增长率 yoy（%）30.1 21.0 12.0 9.0 7.0 归母净利润（百万元）787 1,019 1,173 1,314 1,454 增长率 yoy（%）69.4 29.6 15.1 12.0 10.7 EPS 最新摊薄（元/股）0.73 0.94 1.08 1.21 1.34 净资产收益率（%）55.6 42.2