【开源证券】涪陵榨菜（002507）-公司信息更新报告：2024年夯实基础，蓄力2025年稳健发展-250303（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/调味发酵品调味发酵品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 涪陵榨菜涪陵榨菜（002507.SZ）2025 年 03 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/3 当前股价(元)13.43 一年最高最低(元)17.20/11.47 总市值(亿元)154.97 流通市值(亿元)154.30 总股本(亿股)11.54 流通股本(亿股)11.49 近 3 个月换手率(%)69.12 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 改革成效显现，Q3 盈利拐点如期来临公司信息更新报告-2024.10.31 Q2 增长短期承压，Q3 盈利拐点有望 显 现

2、 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.9.1 Q1 营收短期承压，Q2 成本红利有望逐步释放公司信息更新报告-2024.4.30 2024 年夯实基础，蓄力年夯实基础，蓄力 2025 年稳健发展年稳健发展 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）方一苇（分析师）方一苇（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524030001 公司发布公司发布 2024 年年业绩快报业绩快报，收入，收入符符合预期合预期，利润略低预期，利润略低预期 公司披露 2024年业绩快报。2024 年公司营收/归母净利润分别为 24.1/8.2亿元（同比-1.

3、7%/-0.3%），其中 2024Q4 公司营收/归母净利润分别为 4.5/1.5 亿元（同比-10.6%/-8.4%）。收入基本符合预期，利润略低于预期。综合考虑费用投放及成本，我们小幅下调此前盈利预测，预测 2024-2026 年归母净利润分别为 8.2/9.1/9.8亿元（原预测为 8.8/9.6/10.6 亿元），EPS 分别为 0.71/0.78/0.85 元（原预测为0.76/0.83/0.92 元），当前股价对应 PE18.8/17.1/15.8 倍，考虑到公司改革成效有望逐步显现，维持“买入”评级。2024 年夯实基础为主，蓄力年夯实基础为主，蓄力 2025 年稳健发展年稳健发

4、展 商超需求疲软叠加公司改革短期影响，2024Q4 淡季营收出现双位数下滑，全年营收微减。我们认为 2024 年改革有望支撑 2025 年销售好转：（1）公司 2023 年初推出定位 2 元价格带的 60g 产品，对公司整体价格带进行补充，成效较好；（2）公司于 2024Q3 根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目，拉动终端销售；（3）2024 年下半年公司在餐饮渠道增加萝卜泡菜等产品，同时以更多的费用投入政策支持餐饮渠道拓展。改革推进致盈利能力短期承压，改革推进致盈利能力短期承压，2025 年成本有望略有下行年成本有望略有下行 利润端略低于预期主要系 2024

5、年公司改革推进，在销售/管理/研发等方面费用率投放有所增长，削减品牌宣传费用，同时增加职工薪酬，并推出部分性价比产品。我们预计 2025 年青菜头采购价格同比略有走低，成本端稳中略降背景下，我们预计费用率大幅提升概率较小，预计 2025 年利润率保持相对平稳。长期展望长期展望：改革活力有望释放，品类拓张空间可期改革活力有望释放，品类拓张空间可期 展望全年，公司打造“大乌江”战略，在榨菜基础上积极开发萝卜、榨菜酱等品类发展。同时，公司积极寻找产品拓张方向，考虑通过收购拓宽产品边界，重点考虑酱腌菜市场及复合调味料市场的并购机会。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动

6、风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,548 2,450 2,408 2,612 2,837 YOY(%)1.2-3.9 -1.7 8.4 8.6 归母净利润(百万元)899 827 824 905 981 YOY(%)21.1-8.0 -0.3 9.8 8.4 毛利率(%)53.1 50.7 51.0 51.4 51.0 净利率(%)35.3 33.7 34.2 34.7 34.6 ROE(%)11.6 10.0 9.5 9.7 9.9 EPS(摊薄/元)0.78 0.72 0.71 0.78