【信达证券】哈尔斯（002615）-哈尔斯：深度绑定核心客户，25年增长乐观-250302（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 哈尔斯(002615)投资评级 无评级 上次评级 无评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 哈尔斯：深度绑定核心客户，哈尔斯：深度绑定核心客户，2525 年增长乐观年增长乐观 Table_ReportDate 2025 年 03 月 02 日 事件：事件：近日哈尔斯

2、再次获得 STANLEY“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，充分彰显公司在生产&交付&供应链管理等方面核心优势。公司与Stanley 已合作 15 年，是其合作最久供应商，多年来成功交付众多爆款系列，且目前仍有多个单品在陆续打样。2 月 26 日，Stanley 高管团队（包含总裁 Matt 在内）16 人到访哈尔斯工厂调研，对新技术及研发投入表示高度赞赏，并表达进一步深化合作的强烈意愿。此外，哈尔斯向 Stanley 团队介绍即将在永康和泰国投资的新智能工厂，未来双方合作有望开启全新篇章。客户结构优化，关税影响有限。客户结构优化，关税影响有限。2024 年前三季度公司 TOP4 客户分别为

3、YETI、PMI（Stanley）、TroveBrands（OWALA）、Brumate，占总收入比例为 32.6%、23.0%、6.5%、6.2%（23 全年占比分别为 38.3%、13.4%、5.0%、1.5%），且均已签订长期框架合作协议。我们预计，25 年 Yeti 有望延续平稳表现，Stanley 爆款 Quencher、iceflow 仍有望加速放量；TB、Brumate 等第二梯队/潜力客户基数较小、仍有望高增。至此，公司单一大客户风险已逐步趋弱，多元客户矩阵有望贡献长期成长动能。此外，公司泰国基地一期稳步爬坡，二期进展顺利，未来有望逐步覆盖美国订单，整体关税风险可控。自主品牌矩

4、阵完善，盈利能力自主品牌矩阵完善，盈利能力预计预计稳步改善。稳步改善。公司海外 SIGG 定位高端，线上/线下同步扩张，25 年预计稳健增长；国内品牌加大营销力度，以核心品牌定位+明星代言人新春祝福+当季新品的形式通过占位重要城市枢纽站点收获流量，品牌力持续升级，我们预计 25 全年线上渠道有望稳健增长、线下表现平稳。此外，公司积极贯彻精品国货战略，推进内部管理革新、实施降本增效举措，盈利能力预计稳步提升。盈利预测：盈利预测：预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.1、3.8、4.8 亿元，对应 PE 估值分别为 12.0X、9.6X、7.7X。风险提示：风险提示：海外需求修复不

5、及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)2,428 2,407 3,254 4,179 4,991 增长率 YoY%1.6%-0.9%35.2%28.4%19.5%归属母公司净利润(百万元)206 250 306 384 480 增长率 YoY%52.0%21.3%22.6%25.5%25.0%毛利率%29.2%31.2%30.1%29.9%30.4%净 资 产 收 益 率ROE%14.7%17.0%17.4%18.4%19.3%EPS(摊薄)(元)0.44 0.54 0.66 0.82

6、1.03 市盈率 P/E(倍)17.89 14.75 12.03 9.59 7.67 市净率 P/B(倍)2.64 2.51 2.10 1.77 1.48 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 2月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 1,436 1,787 2,178 2,837 3,631 营业营业总总收入