【国金证券】中兴通讯（000063）-运营商业务承压，紧抓AI发展机遇-250301（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 2024 年 2 月 28 日，公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；实现归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%。其中 Q4 单季度实现营业收入 312.54 亿元，同比下降 10.34%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比下降 65.08%。经营分析 运营商业务短期承压，政企与消费者业务快速增长：运营商业务短期承压，政企与消费者业务快速增长：分业务看，公司运营商网络业务实现收入 703.27 亿元，同比减少 15.02%，主要受国内整体投资环境影响；政企业务实现营业收入 1

2、85.66 亿元，同比增长 36.68%，主要由于服务器及存储营业收入增长；消费者业务实现营业收入 324.06 亿元，同比增长 16.12%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长。盈利能力方面，政企业务毛利率为 15.33%，同比下降 19.58pct，主要受到服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。紧抓 AI 机遇，海外市场数据中心订货同比增长超 100%：紧抓 AI 机遇，海外市场数据中心订货同比增长超 100%：公司紧抓AI 大模型带来的机遇，提供高性能训练服务器、高性价比推理服务器等，已在电信、互联网等行业应用。2024 年海外市场数据中心订货同比增长超 10

3、0%。51.2T 盒式交换机产品支持 128 个 400GE 接口，达到业界一流水平，已在互联网企业规模商用。在终端领域，公司与中国移动联合推出支持九天大模型的手机中兴畅行 60 Plus，推动 AI 技术应用普及。在大模型领域，公司行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，将订单排产时间缩短 88%、工艺文件生成效率提升十倍。AI 的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。自研芯片业务打开公司成长空间：自研芯片业务打开公司成长空间：公司自 1996 年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望

4、深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机采用自研 7.2T 分布式转发芯片和 112Gb/s 高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。盈利预测、估值与评级 我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 1305/1407/1537 亿元，归母净利润为 95/111/125 亿元，对应 PE 为 19/17/15 倍，维持“买入”评级。风险提示 5G 发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营

5、业收入(百万元)124,251 121,299 130,537 140,723 153,672 营业收入增长率 1.05%-2.38%7.62%7.80%9.20%归母净利润(百万元)9,326 8,425 9,533 11,081 12,528 归母净利润增长率 15.41%-9.66%13.15%16.24%13.06%摊薄每股收益(元)1.950 1.761 1.993 2.316 2.619 每股经营性现金流净额 3.69 2.59 2.52 3.94 2.86 ROE(归属母公司)(摊薄)13.71%11.57%11.51%11.79%11.76%P/E 13.58 22.94 19

6、.40 16.69 14.76 P/B 1.86 2.65 2.23 1.97 1.74 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.00240301240601240901241201人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中兴通讯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E