【国金证券】旗滨集团（601636）-光伏玻璃，迎头赶上-250228（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 光伏玻璃：行业新军迎头赶上，静待供给侧积极变化 后发进入、扩产态度坚决，目前产能规模仅次于信义光能、福莱特。目前公司在产光伏 8 条压延产线，合计产能 9600T/D，市占率约 10.4%。随着公司光伏玻璃产线逐步投产，毛利率已接近原先双随着公司光伏玻璃产线逐步投产，毛利率已接近原先双龙头水平，明显领先其他企业。龙头水平，明显领先其他企业。2023 年因费用前置原因、单平净利较福莱特仍有 1 元左右差距。同质化行业中的成本控制能力是旗滨一直以来的核心竞争力：后发进入，单线窑炉规模领先，提前布局上游超白砂矿，海外建厂掌握“先手”权。2024 年 5-11 月光伏玻

2、璃价格处于单边下行状态，全行业均处于亏损面的情况下，供给端出现多点积极变化，我们测算过剩产能边际退出比例达 26%。库存拐点已现，2024 年 12 月底行业库存 167.42万吨、较 10 月底下降 17.3%，2024 年 12 月-2025 年 2 月内价格无松动（3.2mm 镀膜光伏玻璃价格为 19.25 元/平米），2025 月 3 月新单 2.0mm 镀膜玻璃报价重心上调 2 元/平方米。股价催化剂角度，关注光伏行业供给端其他政策。浮法玻璃：后来者居上，成本控制优势显著 后来者居上，2013 年收购浙玻进军浮法玻璃第一梯队。截至 2024年末，公司浮法玻璃在产产能达 16100T/

3、D。2023 年产量市占率约11.4%。公司盈利能力、成本控制能力领先行业,成本优势拆解，自有硅砂矿体现上下游一体化前瞻布局，燃料配比经济性体现成本管控能力，优越的地理位置创造良好运输条件。浮法业务浮法业务20252025 年展望：竣工需求预期偏弱，重点观测行业供给端出清节奏，年展望：竣工需求预期偏弱，重点观测行业供给端出清节奏，20242024 年全年浮法玻璃行业共冷修年全年浮法玻璃行业共冷修 4545 条产线、共条产线、共 3.393.39 万万 T/DT/D，2014-2015 年浮法行业冷修产线数量分别为 38、43 条，冷修产能分别为 2.20、2.44 万 T/D，继续观测行业供给

4、端出清节奏。盈利预测、估值和评级 公司 24Q3 单季度毛利率处于上市以来的最低点，仅为 7.69%，重视周期反转的弹性。我们看好公司光伏玻璃新军，成本迎头赶上，库存拐点已现，期待价格拐点+行业供给端政策，浮法成本控制优势显著，25 年核心观测行业供给出清节奏，毛利率处于历史底部区间，重视周期反转的弹性。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.71、9.02 和 12.47 亿元，现价对应动态 PE 分别为 42x、17x、13x，给以 2026 年 16.7 倍估值，目标价 7.77 元（对应 2025 年业绩 23X），首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示 竣工需求不

5、及预期；光伏组件排产不及预期；光伏行业供给端政策不及预期；电子+药玻业务盈利继续承压；原燃料价格波动。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)13,313 15,683 15,964 16,743 18,866 营业收入增长率-8.65%17.80%1.80%4.88%12.68%归母净利润(百万元)1,317 1,751 371 902 1,247 归母净利润增长率-68.90%32.97%-78.79%142.91%38.21%摊薄每股收益(元)0.491 0.652 0.138 0.336 0.465 每股经营性现金流净额 0

6、.21 0.58-0.04 0.52 0.61 ROE(归属母公司)(摊薄)10.45%12.92%2.71%6.32%8.30%P/E 23.21 10.48 42.13 17.35 12.55 P/B 2.43 1.35 1.14 1.10 1.04 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6004.005.006.007.008.009.00240227240527240827241127250227人民币(元)成交金额(百万元)成交金额旗滨集团沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录