【浦银国际证券】传音控股（688036）-四季度营收和利润环比改善-250227（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。传音控股（传音控股（688036.CH）：）：四季度营四季度营收和利润环比改善收和利润环比改善 重申重申传音控股传音控股的“买入”评级，的“买入”评级，下下调调目标价至目标价至人民币人民币 114.2 元，潜在元，潜在升幅升幅 16.9%。重申重申传音控股传音控股“买入”“买入”评级评级：传音披露业绩快报，公司 2024 年四季度业绩有较好的环比改善。这为公司 2025 年的基本面增长奠定良好的基础。根据 IDC，2024 年传

2、音智能手机出货量排名全球第四，份额达 8.7%，较 2023 年继续增长。展望 2025 年，我们预期公司在如下方面仍有较好的增长动能：1）智能手机出货量增长动能和确定性都比较高。公司将在东南亚和拉美地区发力，推动手机业务盘持续向上；2）扩品类业务中，数码配件以及储能产品预计将保持较高增速；3）移动互联业务增速会加快，而且得益于规模效应带来的经营性杠杆，该业务板块的利润增速将超过收入增速。从中长期来看，AI 以及 DeepSeek 带动行业发展，有望给公司手机端侧业务提供增量，并有望改善成本空间。传音当前市盈率估值为 18.3x，考虑端侧 AI 高涨的市场情绪，估值具备上行空间，我们重申传音的

3、“买入”评级。传音传音 4Q24 营收和利润环比改善营收和利润环比改善。根据业绩快报，传音四季度收入预计达人民币 174.9 亿元，同比下降 9%，环比增长 5%。收入趋势与公司智能手机出货量趋势类似。根据 IDC，传音四季度智能手机出货量同比下降 4%，环比增长 6%。传音四季度净利润达到人民币16.9 亿元，同比增长 2%，环比增长 60%。根据四季度业绩快报以及对传音未来发展的展望，我们调整传音 2025 年和 2026 年的盈利预测。估值：估值：我们采用 DCF 估值方法对传音控股进行估值。我们采用 1.8%的无风险利率，并假设传音控股2030年到2034年的成长率为10%，永续增长率

4、为 3%，WACC 是 6.1%。我们得到人民币 114.2 元的目标价，潜在升幅 16.9%。投资风险投资风险：全球，尤其海外发展中地区，经济波动较大，造成智能手机出货量增长乏力，增速低于预期。行业竞争加剧，公司手机份额提升不如预期，或者利润率承压。上游元器件、原材料等成本上升，侵蚀公司毛利空间。公司新业务投入过大，费用增长过快。AI，尤其是端侧 AI，落地速度较于预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）人民币百万元人民币百万元 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 营业收入 62,295 68,743 78,105 89,470

5、 100,537 总收入同比增速 34%10%14%15%12%毛利率 24.5%21.4%21.3%21.8%22.0%净利润 5,537 5,590 6,080 7,363 8,511 净利润同比增速 123%1%9%21%16%目标 P/E(x)16.6 23.3 21.4 17.7 15.3 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 传音控股传音控股（688036.CH）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 马智焱马智焱 科技分析师 ivy_(852)2809 0300 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2

6、809 0355 2025 年 2 月 27 日 评级评级 目标价（人民币）目标价（人民币）114.2 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+16.9%目前股价（人民币）97.7 52 周内股价区间（人民币）71-129.51 总市值（百万人民币）111,424 近 3 月日均成交额（百万人民币）773.1 注：截至 2025 年 2 月 26 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 125.0CNY 97.7CNY 114.2(150%)(100%)(50%)