【国盛证券】华利集团（300979）-客户合作顺利推进，海外产能加速扩张，期待业绩稳健释放-250227（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 华利集团（华利集团（300979.SZ）客户合作顺利推进，海外产能加速扩张，期待业绩稳健释放客户合作顺利推进，海外产能加速扩张，期待业绩稳健释放 公司基本面情况良好，期待公司基本面情况良好，期待 2025 年业绩持续释放。年业绩持续释放。1）2024 年：我们估计 2024Q4 收入及利润同比有望稳健增长（增速或较 Q1Q3 放缓，我们判断主要系基数差异影响），估计盈利质量仍有望保持在较好水平。综合全年来看，我们估计 2024 全年公司收入及归母净利润均有望同比增长20%左右，产量有望达 2.2

2、 亿双，同增 10%20%高段。2）2025 年：公司新客户合作推进顺利，产能预计加速扩张，有望综合带动公司收入/业绩同比增长 15%左右，我们判断成长性预计持续领先行业。新客户合作推进新客户合作推进顺利，顺利，我们估计我们估计 2025 年公司订单有望增长年公司订单有望增长 15%左右左右。公司与 Nike、Deckers、VF、On、Puma 等核心品牌保持深度合作，目前已形成可复制的客户拓展及管理体系。近期公司新合作客户 Adidas，结合老客户份额提升，我们估计有望综合带动公司 20252026 年收入 CAGR达到 15%左右。分客户来看：根据品牌业务情况及公司合作进度我们判断202

3、5 年 Adidas、On、new balance 订单增速强劲/Nike 订单稳健/deckers订单健康增长。Adidas：1）Adidas 是全球运动鞋服龙头品牌之一，此前其披露 2024年全年盈利预告，2024 年营收同比增长 12%（其中 Q4 增长 19%），表现超出市场及公司此前预期；毛利率同比提升 3.3pcts 至 50.8%，全年经营利润大幅增长至 13.37 亿欧元（2023 年为 2.68 亿欧元）。展望未来，尽管当前宏观环境仍存在较多不确定性，但 Adidas 公司预计品牌在各区域市场中的份额均有望提升。2）考虑当前 Adidas 库存整体情况可控、同时基本面表现持续

4、超预期，我们判断华利集团与其合作顺利推进，2025 年有望快速放量，长期订单规划清晰，有望为华利集团业绩贡献增量。On：1）On（昂跑）是全球中高端运动服饰品牌，当前仍在成长阶段，2024Q3 收入同比增长 32%，连续多个季度表现超出市场预期，其中亚洲太平洋地区收入高速增长。据 Bloomberg 预期 20252026 年收入增长 28%/24%，预计保持快速增长。2）考虑 On 品牌自身仍在快速增长，华利集团作为其重要供应商，我们判断相关合作订单 2025年预计同比快速增长。New Balance：1）New Balance 2023 年全球业务实现销售 65 亿美元，较 2022 年的

5、 53 亿美元增长 20%+。2）过去 New Balance 对华利集团订单销售贡献良好，我们判断伴随着两方合作关系的深入，华利占其份额有望持续提升，带动 2025 年相关合作订单同比快速增长。Nike：FY2025Q2（2024 年 911 月）营收同比-8%，表现整体符合预期。Nike 公司指引 FY2025Q3（2024 年 12 月2025 年 2 月）营收同比下降低双位数，毛利率同比下降 33.5pcts，SG&A 费用同比略有下降，库存方面预计加大管控举措。考虑华利集团在 Nike 公司中份额仍在提升阶段，我们判断当下订单有望表现平稳。Deckers：此前发布季报，FY2025Q

6、3（2024 年 1012 月）营收同增17%，上调 FY2025 营收指引为增加约 15%至 49 亿美元（此前预期为增长 12%至 48 亿美元），其中预计 UGG 的收入增长约为 10%（高买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 纺织制造 前次评级 买入 02 月 26 日收盘价（元）68.20 总市值（百万元）79,589.40 总股本（百万股）1,167.00 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）2.40 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 分析师分析师 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0