【群益证券】鸣志电器（603728）-深耕空心杯电机业务，人形机器人业务进度领先-250224（4页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.20252025 年 0202 月 2424 日 赵旭东 H.tw 目标价(元)98 公司基本信息 产业别 电气设备 A 股价(2025/2/24)84.68 上证指数(2025/2/24)3379.11 股价 12 个月高/低 90.74/30.4 总发行股数(百万)418.88 A 股数(百万)418.88 A 市值(亿元)354.71 主要股东 上海鸣志投资管理有限公司(56.08%)每股净值(元)6.87 股价/账面净值 12.32 一个月 三个月 一年 股价涨跌(

2、%)38.7 60.8 96.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 控制电机及其驱动系统 85.6%电源与照明系统控制类 5.5%设备状态管理系统类 0.9%贸易类产品 3.4%机构投资者占流通 A A 股比例 基金 1.8%一般法人 72.7%股价相对大盘走势 鸣志电器 (603728603728.SHSH)买进（BuyBuy）深耕空心杯电机业务，人形机器人业务进度领先 结论与建议：公司是国内步进电机龙头，通过外延、幷购等方式提高运控技术水平的同时，成功开拓美洲、欧洲、东南亚等海外市场。而公司在空心杯电机领域的前瞻布局，将使公司在人形机器人浪潮中抢占先机。我们看好公司在空心杯电机

3、领域的领先优势，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。公司深耕控制电机业务，下游应用向高附加值领域开拓：控制电机及其驱动系统是公司主要的收入来源，营收占比超 85%，其中，控制电机包括步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等具体商品。从市场地位看，公司打破了日本企业对步进电机行业的垄断，混合式步进电机产品全球市场份额稳居前三；其他产品如直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也在国际市场上享有良好声誉。从下游应用看，公司产品用于工控自动化、纺织、安防等传统行业，幷且向医疗、半导体、锂电、机器人等新兴高附加值领域开拓，特别是在半导体元件和锂电生产的制程以及自动跟踪装置等领域，公司拥有完整、高效的解决方案。2

4、024 年上半年公司控制电机及其驱动系统业务实现收入 10.4 亿元，同比下降 3.0%，主要是因为国内自动化行业需求疲弱，叠加海外供应链去库存，使得公司运动控制解决方案实现收入 3.5 亿元，同比下降 15.2%；但是公司控制电机业务合计实现收入 6.8 亿元，同比增长 3.2%，其中，高端产品如无刷电机业务实现收入 1.3 亿，同比增长 82.2%，主要受益于相关产品在新能源汽车、机器人、半导体和锂电储能应用领域的业务增长。公司前瞻布局海外市场，越南工厂一期已经投产：2014 年，公司收购美国 AMP，解决合资企业安浦鸣志的专利问题，幷获得了 AMP 的步进电机驱动器及控制技术，以及北美市

5、场的客户资源；2015 年，公司收购美国 Lin Engineering，旨在突破 0.9步进电机技术，进一步提高公司产品的核心竞争力；2018 年，公司收购 T Motion，取得其全球领先的无刷、无齿槽电机、控制驱动系统技术，以及欧洲高端客户资源，公司进入海外医疗、仪器等高端市场。此外，2018 年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的混合式步进电机制造商），巩固龙头地位的同时向东南亚市场拓展。2024 年上半年公司外销收入占比达 46.2%，毛利率为 49.9%，高于国内毛利率 23.0 pcts，主要是因为海外销售结构以高端领域产品为主。而产能方面，公司越南一期项目厂房改造和

6、设备调试于 2023 年 7 月完工，估计 2024 年末将建成产能接近 400 万台。公司正对越南子公司增资，计划未来 2-3 年内进一步扩大越南公司的生产规模，为公司在亚太、一带一路沿线和欧洲市场的业务拓展提供支持，幷减轻国际贸易摩擦对公司的影响，保障公司营收增长。C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.公司毛利率水平稳定，后续业绩有望好转：近年来公司毛利率保持稳定，2021、2022、2023、2024Q1-Q3 公司毛利率分别为 37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，其中，2024Q1-Q3 同比