【东吴证券】今世缘（603369）-聚力提升，驭势而上-250227（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 今世缘（603369）聚力聚力提升提升，驭势而上，驭势而上 2025 年年 02 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)50.23 一年最低/最高价 35.35/61.05 市净率(倍)4.16 流通A股市值(百万元)62,626.77 总市值(百万元)62,626.77 基础数据基础数据 每

2、股净资产(元,LF)12.06 资产负债率(%,LF)32.41 总股本(百万股)1,246.80 流通 A 股(百万股)1,246.80 相关研究相关研究 今世缘(603369)：理性务实，稳扎稳打 2024-11-28 今世缘(603369)：2024 年三季报点评：理性降速，砥砺奋进 2024-11-03 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）7888 10100 11833 13290 15413 同比（%）23.09 28.05 17.15 12.32 15.97 归母净利润（百万

3、元）2503 3136 3607 4034 4803 同比（%）23.34 25.30 15.03 11.83 19.05 EPS-最新摊薄（元/股）2.00 2.50 2.89 3.24 3.85 P/E（现价&最新摊薄）25.18 20.09 17.36 15.52 13.04 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2025 年春节公司动销表现居前，产品结构保持积极，我们对公司调研更新如下：春节动销验证积极，全年增长能见度高。春节动销验证积极，全年增长能见度高。2025 年春节旺季，公司动销延续良好增势，省内雅系、开系、V 系表现均好于同类竞品。其中

4、，受益春节宴席接单量提升，渠道反馈四开动销同比保持稳健增长，V 系开年抓抢进度实现增速修复；在国缘品牌拉力及渠道扩张推力共振下，淡雅继续兑现快速增长，腰部价位份额持续阔步争先。节后公司敏锐调控，率先对四开、对开执行停货控量，以便及时巩固渠道价盘、稳定渠道利润，市场节奏把握从容。考虑公司春节动销在高基数基础上实现稳健增长，渠道库存保持良性，我们认为全年收入增速兑现已有较高能见度。省内份额提升蓬勃向上省内份额提升蓬勃向上，省外攻城拔寨聚势突破省外攻城拔寨聚势突破。公司以基本面良性、市占率提升为首要要求，2025 年力争省外收入增速省内收入增速行业整体增速。省内市场进行网格化梳理精耕，构建“标杆县-

5、样板镇-示范店”的渠道矩阵，要求按照“百城过亿元、大镇过千万、万店过百万”加强下沉渗透，逐级推进“县区规模过亿、主导客户过亿、主导单品过亿”，依次跟进并强化 100-500 元价位（淡雅、对开、四开）、500+元价位（V3）、800+元价位（V9、2049）核心单品的市场占位。目前四开、V 系推动淮安、南京等地销售规模及产品结构保持强势，淡雅热销区域从徐州、淮安等传统优势市场逐步向苏中、苏南扩展，在省内多价格带份额提升贡献下，公司中期增长路径清晰。省外市场坚持攻城拔寨，近几年经过摸索调整，在战略方向、组织架构、产品结构、价格体系等方面逐步实现优化。2025 年规划对省外地市动态评估划分“四级市

6、场”，相应分类制定饱和式预算投入规则和专项赋能方案，并实现组织人员配称。在坚定的战略支持下，公司省外市场 2025 年春节期间基本延续此前的良性增长，资源聚焦、定点突破成效逐步显现。聚力聚力提升提升，驭势而上驭势而上。行业周期底部，公司营收、利润保持稳定增长，且中期维度内省内份额提升有望借 V 系打开空间，底部左侧相对优势凸显。收入端，省内淮安、南京、扬州、徐州、盐城、镇江等强势市场已连点成面，四开、对开、淡雅市占率提升空间清晰，V 系培育有望厚积薄发。伴随公司营销动作稳步落地，24H2 以来国缘动销表现与竞品进一步拉开差距，终端拿货向国缘倾斜的意愿更趋明显，公司收入兑现更显自如。利润端，伴随