【国金证券】爱旭股份（600732）-BC破晓时分，龙头领航新程-250224（24页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 1515 年研发积淀铸就电池片龙头，创新领跑年研发积淀铸就电池片龙头，创新领跑 N N 型型 ABCABC 技术。技术。公司深耕电池片环节超 15 年，历经行业两轮技术迭代，P 型时代，2016年发明管式 PERC 技术，2019-2023 年电池片出货量稳居全球第二；N 型时代，2021 年创新研发 ABC（All Back Contact）技术，2022年全球首家推出 ABC 组件，2024H1 公司 ABC 组件销售 1.62GW，较2023 全年销量大幅增长 232%，预计 2024Q4 出货量环比增长 100%以上，2025 年出货规

2、划约 20GW。ABCABC 组件业务规模快速扩张，市场竞争力持续增强。组件业务规模快速扩张，市场竞争力持续增强。公司已规划三大生产基地、总产能共 106GW，截至 2025 年 1 月，公司现有 ABC产能约 18GW，ABC 组件市场供应能力稳步提升；市场拓展方面，截至 2024H1，公司在超过 30 个国家建立了渠道体系和合作伙伴，初步实现了 ABC 组件的全球化拓展，N 型 ABC 已销售至超 110 家渠道客户，在手订单超 10GW，ABC 生态圈逐步搭建完善、需求规模持续扩大；成本管控方面，根据我们测算，现阶段 ABC 组件成本较 TOPCon 差距已缩窄至 0.05 元/W 以内

3、，性价比进一步提升。行业同质化行业同质化产能陷盈利困局，高效产能陷盈利困局，高效 BCBC 产品有望突出重围。产品有望突出重围。行业对高效先进产能及其组件产品在终端市场应用的鼓励态度愈加明确，2024 年 11 月工信部印发光伏制造行业规范条件（2024 年本）提高电池组件新建产能效率指标；2025 年 1 月陕西发布 2GW光伏领跑计划，组件转换效率要求 24.2%以上，根据 TaiyangNews组件量产效率榜单统计，公司 ABC 组件效率于 2024 年 5 月达到24.2%并持续排名第一，根据隆基绿能公众号报道，HPBC 二代组件转换效率达到 24.4%，当前市场仅 BC 产品满足效率

4、要求。作为行业高效产能，ABC 组件需求有望快速增长，预计 2024-2026 年公司ABC 组件出货量为 6/18/25GW，在主流产品价格修复、高效产品保持溢价，且 ABC 组件成本快速下降的多重影响下，公司盈利能力有望显著提升。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 预计公司 2024-2026 年实现归母净利-52.9/6.7/16.5 亿元，对应2025/2026 年 EPS 为 0.36/0.90 元，公司作为当前市场唯二具备规模化 BC 产能和成熟量产技术的企业，随着高转换效率组件产品需求提升，公司 ABC 业务有望率先受益，给予 26 年 23 倍 PE 估值，目标价 20.

5、76 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入(百万元)35,075 27,170 11,408 24,510 29,891 营业收入增长率 126.72%-22.54%-58.01%114.85%21.95%归母净利润(百万元)2,328 757-5,292 665 1,649 归母净利润增长率-1954.33%-67.50%N/A N/A 148.

6、20%摊薄每股收益(元)2.043 0.414-2.896 0.364 0.902 每股经营性现金流净额 4.59 0.87-1.85 1.48 1.96 ROE(归属母公司)(摊薄)25.70%8.72%-94.99%10.66%21.36%P/E 18.52 42.62-3.81 30.31 12.21 P/B 4.76 3.72 3.62 3.23 2.61 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0024022624052624082624112