【招银国际】联影医疗（688271）-拥抱AI，与联影智能深入协同-250224（9页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 2 月月 24 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|公司更新公司更新 联影医疗联影医疗(688271 CH)拥抱拥抱 AI，与联影智能，与联影智能深入协同深入协同 联影智能是联影医疗控股股东联影集团旗下的 AI 医疗公司，联影集团持股24.1%。联影智能以全栈全谱的医学影像 AI 赋能临床、科研及影像设备。联影医疗与联影智能深入协同合作，已在全线设备产品中融入 AI 应用，通过高效的诊断辅助和数据处理能力，优化医疗设备的使用

2、体验，并提升影像和放疗设备性能及成像质量。我们认为，依托与联影智能的业务协同，联影医疗正从传统设备制造商转型为智慧影像解决方案提供商。联影医疗将凭借“设备+AI”的领先优势进一步巩固行业龙头地位，构建更强的竞争壁垒。全栈全谱全栈全谱 AI 布局，布局，多维度赋能医疗场景多维度赋能医疗场景。联影智能的全栈全谱医学影像 AI能力贯穿成像、筛查、随访、诊断、治疗的完整工作流，覆盖 XR、CT、MR、MI 等多模态场景。联影智能的业务分为三个方向：1）赋能临床：业务占比约 60-70%，利用 AI 帮助医生进行临床任务和决策，目前主要在影像科落地。截至 2024 年底，联影智能已推出超 100 款医疗

3、 AI 产品，共获得12 张 NMPA 三类证，21 张 NMPA 二类证，13 款应用获 CE 认证，15 款应用获 FDA 认证。2）赋能科研：业务占比约 20%，即协助医生进行科研工作。3）赋能设备：业务占比约 10%，即与联影医疗合作，助力影像设备的智能化升级与性能提升。目前，在国内影像 AI 的应用方面，联影智能具备较强的先发优势，其获证数量远超 GPS 等国际同行。软硬件软硬件协同创新，共建“设备协同创新，共建“设备+AI”一体化竞争力。”一体化竞争力。联影医疗和联影智能形成了软硬件协同创新优势，引领全球“医疗设备+AI”的技术创新。例如，联影智能将 AI 算法直接嵌入联影医疗的影

4、像设备，实现患者智能摆位、扫描参数智能优化、图像重建加速等功能，提升成像效率和质量。我们认为，AI 可加强影像设备竞争力与议价能力，“影像诊疗+AI”带来的市场增量将一部分体现在联影医疗的设备收入中。目前，AI 及智能化应用已覆盖联影医疗的全产品线。凭借与联影智能的协同合作，联影医疗已形成“设备+AI”一体化竞争力。在政策驱动设备更新与 AI 应用渗透率提升的背景下，联影医疗的收入有望持续快速增长。维持“买入”评级，目标价维持“买入”评级，目标价 168.08 元元人民币人民币。我们看好联影医疗在“设备+AI”协同的一体化竞争力。随着国内设备招标活动持续复苏，我们预期公司在 2025 年将展现

5、良好业绩修复弹性。基于 9 年的 DCF 模型，给予168.08 元人民币的目标价（WACC：9.0%，永续增长率：4.1%）。目标价目标价 168.08 人民币人民币(此前目标价 162.81 人民币)潜在升幅潜在升幅 19.6%当前股价当前股价 140.52 人民币人民币 中国医药中国医药 武武 煜煜,CFA (852)3900 0842 .hk 王云逸王云逸 (852)3916 1729 .hk 公司数据公司数据 市值(百万人民币）106,261.6 3 月平均流通量(百万人民币）530.7 52 周内股价高/低(人民币)143.70/92.81 总股本(百万)756.2 资料来源：Fa

6、ctSet 股东结构股东结构 联影医疗技术集团有限公司 20.3%上海联和投资有限公司 16.4%资料来源：上交所 股价表现股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 15.7%11.0%3-月 1.3%1.1%6-月 33.5%12.8%资料来源：FactSet 股份表现股份表现 资料来源：FactSet 财务资料财务资料 (截至截至 12 月月 31 日日)FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入销售收入(百万人民币百万人民币)9,238 11,411 10,852 13,194 16,097 同比增长同比增长(%)27.4 23.5(4.9)21.6 22.0 净利