机械行业：上机数控：三次创业千亿市值？-220530（40页）.pdf

1、上机数控：三次创业，千亿市值？浙商机械团队2022年5月30日分析师邱世梁分析师王华君分析师李思扬邮箱邮箱邮箱证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522020001投资评级：买入添加标题95%上机数控：沿产业链及能力圈三次创业，千亿市值？21、沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，能否跻身光伏千亿市值俱乐部？一次创业：硅片设备2010年：全球硅片机加工设备70-80%份额；2018年：全球光伏切片机龙头，国内市占率45%左右。二次创业：硅片2019年开始做硅片，2021年硅片利润规模居全球第三，次于隆基和中

2、环。三次创业：硅料+工业硅。拥有硅料和工业硅的独特的光伏一体化公司，能否跻身光伏千亿市值俱乐部？2、 超预期因素：业务拓展速度、盈利能力超市场预期光伏硅片：核心竞争力逼近行业龙头隆基股份：已有产能30GW，预计未来以年20GW/年速度递增。盈利能力接近行业龙头。光伏硅料：自建产能10万吨（第一期5万吨，预计2023年投产）；持股27%的30万吨颗粒硅（预计2022年三季度投产）；第一期10万吨。成本优势，包头是国内最低电费之一，预计达产后盈利能力有望追赶行业龙头。3、有别于市场的认知：成本有较大下降空间，对抗潜在的行业盈利下滑趋势；向上一体化打开成长空间。短期：2022年硅料仍然紧缺、价格战发

3、生概率较小。中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3个百分点）。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。长期：向上一体化布局，打开成长空间。“硅片+硅料+工业硅”向上一体化布局，降低硅片单一环节潜在的波动风险。4、维持“买入”评级，未来2年目标市值1000亿，翻番空间。预计2022-2024年净利润31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%；对应PE为14/7.4/6.8倍（假定25亿可转债转股），PE估值显著低于行业水平。按2024年16倍PE估值（参考行业平均保守给予），合理市值约为1000亿。5、风险提示。光伏行业技术替代的风险、新冠疫情对光伏行

4、业海外需求。qRsNmNoNxPnQtRnOuNoMoPaQdNbRoMrRnPoMkPqQmRiNnOmN6MmMvMwMmNnRMYmRnQ添加标题95%上机数控：未来3年净利润复合增速50%3资料来源： Wind，浙商证券研究所预测目录C O N T E N T S回顾：二次创业，净利润2年翻近10倍010203展望：三次创业，能否跻身千亿市值俱乐部？投资建议：如何看待公司的投资机会？404风险提示回顾：二次创业，净利润2年翻近10倍15添加标题6一次创业：全球光伏切片机龙头；友商：连城数控、高测股份表：公司传统主业：光伏金刚线切片机资料来源： 公司公告，浙商证券研究所整理 2004年：

5、公司切入光伏设备领域 2010年：公司占全球硅片机加工设备（切割、截断、磨面等）70-80%份额。第一次报材料上市。 2018年：全球光伏切片机龙头：国内市占率45%左右。 2018年底，成功IPO上市。图：上机数控：2018年切片机中国市占率45%左右01资料来源： 公司公告，浙商证券研究所整理二次创业：硅片，净利润规模居全球第三；友商：隆基、中环6资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理（注：灰色框体为公司现有产品业务，斜纹部分为公司自建产能，单晶硅片由公司与下游客户委外合作生产）图：硅片设备龙头：向下游硅片制造延伸；2021年公司硅片利润规模居全球第三，仅次于隆基、中环01添加标题95%8

6、 截至2019年底，主流光伏单晶硅产能约为100GW左右，隆基和中环占比高于70%，呈双寡头垄断格局。 市场亟需光伏单晶硅第三方独立平台。隆基股份实施一体化战略，成为原电池片、组件客户的竞争对手。上机抓住行业“第三方”需求契机，切入硅片行业，快速成长。图： 2019年底，中国主要单晶硅厂商竞争格局图：隆基、中环单晶硅历年产能扩张图资料来源： 各公司公告，浙商证券研究所整理资料来源： 各公司公告，浙商证券研究所整理行业契机：隆基、中环双寡头垄断，市场亟需独立第三方供应商014.57.51528428510503.510253355850204060801001202015201620172018