【公司研究】万泰生物-2价HPV疫苗放量化学发光试剂快速增长-20200425[16页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 价 HPV 疫苗放量，化学发光试剂快速增长 万泰生物(603392) 2 2 价价 H HPVPV 疫苗高速放量，抢占低年龄组市场疫苗高速放量，抢占低年龄组市场。 国内 HPV 疫苗供不应求，存量和增量市场巨大。公司拥有首 家国产 2 价 HPV 疫苗，优势显著。1）默沙东和 GSK 的 HPV 疫 苗均为三针法接种，而公司为两针法，接种程序更简单。2） 公司定价更低，每人份疫苗对应费用为 658 元，仅为 GSK 的 38%、默沙东的 17-27%。3）GSK 和默沙东的 HPV 疫苗重点覆 盖支付能力更强的一二线城市，而国产疫苗重点销售的三四 线

2、城市存在巨大空白市场，公司产品将实现高速放量。4）9- 15 岁低年龄组只能接种 2 价 HPV 疫苗，公司相对 GSK 具有明 显优势，有望在低年龄组抢占主要市场份额。预计 2020- 2022 年销量分别为 250/500/800 万支，销售额分别为 8.23/16.45/26.32 亿元，主要抢占低年龄组市场。 9 价 HPV 疫苗已进入临床 2 期，国产企业中研发进度领先；开 发的新一代 HPV 疫苗与 GSK 签订 1.34 亿欧元里程碑付款合作 开发协议，GSK 已向公司支付第一批里程碑付款 1100 万欧元。 化学发光业务快速增长，新冠检测试剂出口。化学发光业务快速增长，新冠检测

3、试剂出口。 2016 年公司化学发光仪获批上市，累计销量达 702 台，进入 200 多家大中型医院，三级医院占比达 45%。公司已有 120 多 个化学发光试剂获得注册，2019 年实现收入 2.29 亿元，同比 增长 136%。随着化学发光仪器销量增长和在研试剂获批，化学 发光产品将实现高速放量。公司开发了化学发光、酶联免疫、 胶体金、核酸四大技术平台的新冠病毒检测试剂，已有产品获 欧盟 CE 认证，向多个国家出口。 投资建议投资建议 预计2020-2022年归母净利润分别为4.73/8.64/13.94亿元。 预计 2020 年 IVD 业务净利润约为 2 亿元，可比公司平均估值 49

4、倍，对应市值 98 亿元；疫苗业务净利润约为 2.7 亿元，可 比公司平均估值 69 倍，对应市值 188 亿元。合理市值 285 亿 元，对应股价 65.73 元/股。首次覆盖，暂不评级。 风险提示风险提示 核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2012018 8A A 2012019 9A A 2020E2020E 2021E2021E 2022022 2E E 营业收入(百万元) 983 1,184 2,302 3,425 4,763 YoY（%） 3.5% 20.5% 94.5%

5、 48.8% 39.1% 归母净利润(百万元) 293 209 473 864 1,394 YoY（%） 94.9% -28.7% 126.4% 82.6% 61.4% 毛利率（%） 72.6% 72.0% 75.3% 78.6% 82.3% 每股收益（元） 0.68 0.48 1.09 1.99 3.21 ROE 21.7% 13.4% 19.6% 26.4% 29.8% 评级及分析师信息 Table_Rank 所属行业：所属行业： 目标价格： Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603392 摊薄 EPS（元） ： 市盈率： 市净率： 摊薄摊薄 B BVPSVPS（元）（元

6、）: : 发行量（百万）: 43.60 总股本（百万）: 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 分析师：周平分析师：周平 邮箱： SAC NO：S1120520020003 研究助理：蔡承霖研究助理：蔡承霖 邮箱： 证券研究报告|新股研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 04 月 25 日 39252 证券研究报告|新股研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 业绩稳健增长，疫苗+IVD 双轮驱动 . 3 2. 国产首个 HPV 疫苗上市放量，研发项目持续推进 . 4 2.1. 国产首家 2 价