【江海证券】三祥科技（831195）-专注车用胶管及总成产品，主机配套市场+售后市场并重发展-250214（31页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告2025 年年 2 月月 14 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部分析师：张诗瑶分析师：张诗瑶执业证书编号：执业证书编号：S1410524040001联系人：王金帅联系人：王金帅执业证书编号：执业证书编号：S1410123090009投资评级投资评级：买入买入（首次首次）当前价格当前价格:12.74元元市场数据

2、市场数据总股本(百万股)98.03A 股股本(百万股)98.03B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）72.1812 个月最高/最低(元)18.80/6.44第一大股东青岛新金泰达经济信息咨询有限公司第一大股东持股比例(%)45.38上证综指/沪深 3003332.48/3905.14数据来源：聚源注：2025 年 2 月 13 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-6.84-7.23-38.83绝对收益17.42-17.5411.82数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告相关研究报告三祥科技三祥科技831195.BJ汽

3、车行业专注车用胶管及总成产品专注车用胶管及总成产品，主机配套市主机配套市场场+售后市场并重发展售后市场并重发展投资要点：投资要点：专注车用胶管及总成产品专注车用胶管及总成产品，专精特新，专精特新“小巨人小巨人”企业企业。公司的主要产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等，其销售区域覆盖北美、欧洲、亚洲等多个国家和地区。截止到 2024 年上半年，分产品来看，总成产品占比最高，胶管产品收入增速较快；分地区来看，公司收入以外销为主。分客户来看，2023年公司前五大客户占比合计为46.20%，下游客户覆盖主机厂和售后市场。实控人持股比例高达 51.48%，股

4、权结构较为稳定。公司 2019-2024 年前三季度收入保持稳定增长态势。其中，2019-2023年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为 12.01%和 23.22%。车用胶管单车用量稳定，国内市场规模稳定增长。车用胶管单车用量稳定，国内市场规模稳定增长。全球汽车销量缓慢复苏，国内汽车销量稳中有升。其中，国内新能源汽车 2025 年有望实现销售 1600 万辆，同比增长 24.4%。中国上榜企业零部件营业规模在 2023 年快速提升，总体增长率约 20%。中国汽车后市场总体规模在 2025 年将达到 1.9 万亿元，2022 年至2025 年平均复合增速达 5%。根据我们的测算，2023-

5、2025 年我国汽车胶管市场规模分别为 236.99 亿元、247.56 亿元、259.09 亿元。主机配套市场主机配套市场+售后市场并重发展售后市场并重发展，公司毛利率领先同行公司毛利率领先同行。公司的客户可分为面向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户，其中，约 63%销往主机配套市场，约 37%销往售后市场。车用胶管行业市场竞争较为激烈，公司具备全球供货的能力。同时，公司现有的高质量客户将在一定程度上为公司产品质量背书，有助于开拓新的客户。截止到 2024 年前三季度，在可比公司中，公司毛利率领先同行。估值和投资建议估值和投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.

6、22/10.78/12.50亿元，同比增速分别为 11.29%、16.94%、15.96%，归母净利润分别为0.52/0.77/0.94 亿元，同比增速分别为-37.71%、47.12%、22.83%，对应的 EPS分别为 0.53/0.78/0.96 元，对应当前股价（2025 年 2 月 13 日）的 PE 分别为23.94X/16.27X/13.25X。结合对标公司的估值以及我们对三祥科技的分析，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；新能源汽车的市场开拓风险。财务预测财务预测2022A2023A2024E2025E2026E