【东方证券】通化东宝（600867）-业绩短期承压，研发有序推进-250210（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。通化东宝 600867.SH 公司研究|动态跟踪 公司公司发发布布预告预告，业绩有所承压业绩有所承压。公司公告预计 2024 年实现归母净利润 4052.77 万元，同比减少约 96.53%；扣除非经常性损益事项后，2024 年实现归母净利润 2.71亿元，同比减少约 76.81%。非经常性损益事项包括公司对 THDB0207 注射液研发资本化金额 6455.82 万元全额计提资产减值准备，同时对 2018 年已经支付给 SA ADOCIA 公司与该项目

2、相关的预付商业化权利款金额 2.54 亿元确认为损失。胰岛素接续集采带来短期影响胰岛素接续集采带来短期影响，三代胰岛素与海外业务快速增长三代胰岛素与海外业务快速增长。2024 年，随着新一轮胰岛素集采落地实施，公司各胰岛素产品价格下降导致销售收入下滑。同时，公司商业客户对库存进行控制与调整，对公司发货造成一定影响。根据公司官微，2024 下半年，公司发货与销售工作逐步恢复，并且新一轮集采的施行极大加快了公司胰岛素产品的准入与放量。公司门冬系列胰岛素产品新准入了数千家医院，下半年销量同比增长超 300%。此外，2024 全年海外业务大幅增长，预计实现收入超亿元，同比接近翻倍。创新研发项目有序推进

3、创新研发项目有序推进，重点加快重点加快 GLP-1 与痛风领域创新药研发与痛风领域创新药研发。截至 2025 年 1月，公司 GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂在糖尿病和减重两个适应症的两项 Ib 期临床试验正顺利开展，已完成数据库锁定。此外，公司减重适应症 II 期临床试验已完成首例受试者给药；长效 GLP-1 产品司美格鲁肽注射液中国 III 期临床试验已完成全部受试者入组；XO/URAT1 双靶点抑制剂（THDBH151 片）IIa 期临床试验已完成数据库锁定；痛风一类新药 URAT1 抑制剂（THDBH130 片）IIa 期临床试验达到主要终点；德谷胰岛素利拉鲁肽注射液 I 期临床试

4、验已获得总结报告，正在筹备 III 期临床试验。考虑到集采续约对公司部分胰岛素产品的影响，以资产减值准备计提等因素，我们下调 24-26 年收入和盈利预测，预测公司 2024-2026 年每股收益分别为0.02/0.44/0.58 元（原预测值为 0.64/0.74/0.80 元），根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2025 年的 19 倍市盈率，对应目标价为 8.48 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 胰岛素销售放量不及预期，政策控费超预期，新药研发不及预期胰岛素销售放量不及预期，政策控费超预期，新药研发不及预期，资产减值，资产减值风险风险等等 2022A 2023A 2

5、024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,778 3,075 2,177 2,903 3,489 同比增长(%)-15.0%10.7%-29.2%33.4%20.2%营业利润(百万元)1,829 1,365 50 1,001 1,320 同比增长(%)18.0%-25.4%-96.3%1883.4%31.9%归属母公司净利润(百万元)1,582 1,168 41 854 1,128 同比增长(%)20.9%-26.2%-96.5%1978.2%32.0%每股收益（元）0.81 0.60 0.02 0.44 0.58 毛利率(%)77.8%80.1%71.3%73.8%73.8%净

6、利率(%)56.9%38.0%1.9%29.4%32.3%净资产收益率(%)24.8%17.0%0.6%12.2%14.3%市盈率 9.6 12.9 367.7 17.7 13.4 市净率 2.3 2.1 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年02月07日）7.72 元 目标价格 8.48 元 52 周最高价/最低价 10.81/7.02 元 总股本/流通 A 股（万股）195,854/195,854 A 股市值（百万元）15,120 国家/地区 中国 行业 医药生物 报