【东方证券】斯达半导（603290）-着力新能源汽车市场，SiC项目进展顺利-250130（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。斯达半导 603290.SH 公司研究|动态跟踪 着力新能源市场，车规级着力新能源市场，车规级 IGBT 模块持续放量。模块持续放量。2024 年，公司基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的 750V 的车规级 IGBT 模块在 2023 年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌，1200V 车规级 IGBT 模块开始批量装车，同时新增多个 800V 系统车型的主电机控制器项目定点。公司和深蓝汽车战略深入合作，合资公司重庆安

2、达半导体将围绕 IGBT、SiC 等车规级功率模块开展工作，共同推进下一代功率半导体在新能源汽车领域的商业化应用，目前处于项目建设阶段，进展顺利。SiC 业务顺利开展。业务顺利开展。公司 SiC 业务进展顺利，23 年上半年公司应用于乘用车主电机控制器的 SiC MOSFET 模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级 SiC MOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点，对未来该模块销售增长提供持续动力；另一方面，公司使用自主 SiC MOSFET 芯片的车规级 SiC MOSFET 模块在主电机控制器客户完成验证并小批量出货。公司高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目亦顺利开展，

3、目前处于建设阶段。重视海外市场的发展重视海外市场的发展,海外市场进展顺利。海外市场进展顺利。公司车规级 IGBT 模块继续在欧洲、印度、北美等国家和地区持续大批量稳定交付，并保持快速增长趋势。此外,公司还获得了美国德纳公司颁发的“2023 Lead Electric Propulsion”奖项；在工业控制行业，公司也得到了多家海外头部工控客户的认可。2024 年公司获得了施耐德颁发的“2023 年度优秀新晋供应商奖”、丹佛斯颁发的“2023 Best VAVE Supplier”等。公司将持续加大海外市场开拓力度,开发更多海外客户，助力公司实现更好的发展。我们预测公司 24-26 年归母净利润

4、分别为 6.43、8.56、10.84 亿元（原预测 24-25 年为 11.99、14.79 亿元，主要根据行业景气度下调了主营业务营业收入和毛利率水平，上调了费用率水平），根据可比公司 25年平均 35倍 PE估值水平，对应 125.30元人民币目标价，维持买入评级。风险提示风险提示 下游需求增长不及预期、行业竞争格局不及预期、产品研发和放量进展不及预期。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,705 3,663 3,485 4,434 5,318 同比增长(%)59%35%-5%27%20%营业利润(百万元)927 1,057 736 980 1

5、,241 同比增长(%)106%14%-30%33%27%归属母公司净利润(百万元)818 911 643 856 1,084 同比增长(%)105%11%-29%33%27%每股收益（元）3.41 3.80 2.69 3.58 4.53 毛利率(%)40.3%37.5%32.1%33.9%34.8%净利率(%)30.2%24.9%18.5%19.3%20.4%净资产收益率(%)15.2%15.0%9.7%12.0%13.7%市盈率 25.2 22.6 32.0 24.0 19.0 市净率 3.6 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面

6、摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年01月24日）85.93 元 目标价格 125.30 元 52 周最高价/最低价 118.66/66.66 元 总股本/流通 A 股（万股）23,947/23,947 A 股市值（百万元）20,578 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 01 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.51-10.23-12.55-25.32 相对表现%-1.05-6.44-10.11-42.28 沪深 300%0.54-3.79-2.44 16.96 蒯剑 021-63325888*8514