【东方证券】泛微网络（603039）-AI应用逐步繁荣，协同办公龙头有望受益-250202（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。泛微网络 603039.SH 公司研究|动态跟踪 DeepSeek 等国产模型性能显著突破，等国产模型性能显著突破，AI 应用有望逐步迎来繁荣应用有望逐步迎来繁荣。DeepSeek 近期分别发布大模型 DeepSeek-v3 和 R1，前者在大模型主流榜单的开源模型中位列榜首，并与世界上最先进的闭源模型不分伯仲；后者性能对标 OpenAI 的 o1 正式版，在数学、代码和自然语言推理等任务上表现卓越。以上两个模型均通过算法和架构的创新，大幅降低了训练成本

2、和推理成本，为 AI 技术的普及与创新作出了卓越的贡献。此外，阿里通义千问的 Qwen2.5-Max，月之暗面的 k1.5 多模态思考模型也实现了较好的性能，我们认为，国内大模型公司在性能和推理成本上竞争力日益突出，为国内 AI 应用的落地打下了良好基础，2025 年我们有望看到 AI 应用的繁荣。协同办公是“协同办公是“AI+工作流”和“工作流”和“AI+知识库”应用的典型场景之一知识库”应用的典型场景之一。泛微网络是国内领先的协同办公软件厂商，目前覆盖 87 个行业、超过 8 万多家客户。我们认为，协同办公软件覆盖企业与组织全体员工，并连接组织内的人、财、物、信息等资源，通过与 AI 结合

3、，可以降低用户对系统的学习成本，在办公过程中明显简化大量人工操作，大幅优化和改善使用体验和使用效率，因此，协同办公是“AI+知识库”和“AI+工作流”落地的典型场景。泛微网络泛微网络数智大脑数智大脑 Xiaoe.AI 已正式推出并在部分客户与场景落地。已正式推出并在部分客户与场景落地。2024 年 12 月 5日，公司正式发布泛微 数智大脑 Xiaoe.AI，该平台采用了大模型+小模型+智能体的技术架构，利用大模型的通用推理能力、小模型的转项任务能力，加上数据后形成了各类智能体应用服务，实现包括 AI 问答、AI 搜索、AI 采集、AI 审批、AI 摘要等在内的各项功能，帮助“市场、销售、合同

4、、采购、项目、客服、人事、资产、财务、档案”等各种业务场景的智能化改造。据介绍，Xiaoe.AI 已经为西安建筑科技大学、上海建工、雅戈尔、艾比森光电、爱美客、东芯半导体等组织提供了智能化服务，提升组织运营效率。由于公司下游客户需求低于预期、而公司也通过积极的降本增效来积极应对，我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.88、1.28、1.66 元（原 24-25 年预测为0.87 元、1.55 元），采用 DCF 估值，对应目标价为 59.42 元，维持买入评级。风险提示风险提示 AI 应用渗透速度不及预期；信创国产替换不及预期风险；持股子公司长期亏损风险；假设条件变化影响测算

5、结果。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,331 2,393 2,414 2,692 2,981 同比增长(%)16.4%2.6%0.9%11.5%10.8%营业利润(百万元)223 165 236 347 452 同比增长(%)-31.7%-26.0%42.7%46.9%30.6%归属母公司净利润(百万元)223 179 229 333 433 同比增长(%)-27.7%-20.0%28.2%45.4%29.9%每股收益（元）0.86 0.69 0.88 1.28 1.66 毛利率(%)93.2%93.9%94.0%94.4%94.5%净利率(%

6、)9.6%7.5%9.5%12.4%14.5%净资产收益率(%)11.8%9.0%10.2%13.2%15.3%市盈率 68.8 86.0 67.1 46.2 35.5 市净率 8.0 7.4 6.4 5.8 5.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年01月27日）59 元 目标价格 59.42 元 52 周最高价/最低价 59/26.31 元 总股本/流通 A 股（万股）26,060/26,060 A 股市值（百万元）15,376 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2025 年