【华源证券】传音控股（688036）-拐点已至，看好公司长期成长-250123（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|消费电子消费电子非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S王硕SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0101 月月 2222 日日收盘价（元）97.83一 年 内 最 高/最 低（元）179.17/71.00总市值（百万元）111,560.50流通市值（百万元）111,560.50总股本（百万股）1,140.35资产负债率（%）56.22

2、每股净资产（元/股）16.55资料来源：聚源数据传音控股传音控股(688036.SH)(688036.SH)拐点已至，看好公司长期成长投资要点：投资要点：三季度毛利率环比修复三季度毛利率环比修复，四季度出货量四季度出货量+盈利能力有望继续改善盈利能力有望继续改善。公司 2024 年前三季度实现营收 512.52 亿元，yoy+19.13%；实现归母净利润 39.03 亿元，yoy+0.5%。单三季度，公司实现营收 166.93 亿元，yoy-7.22%、QoQ-2.46%；实现归母净利润 10.51 亿元，yoy-41.02%、QoQ-14.21%。受市场竞争以及供应链成本综合影响，公司三季度

3、收入及毛利率有所下降，但毛利率环比第二季度开始增长，经营拐点出现。IDC 数据显示，2024 年四季度传音智能手机出货量约为 2720 万部，叠加上游原材料价格压力逐步减轻，预计公司四季度出货量和盈利能力将同时环比提升。深耕全球新兴市场多年，持续推动新市场开拓和高端化战略。深耕全球新兴市场多年，持续推动新市场开拓和高端化战略。公司深耕新兴市场多年，在以非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等为代表的市场建立了较强的竞争优势，IDC 数据显示，公司 2024 年全球出货量约为 1.069 亿部，市场份额 8.6%，同比增长 12.7%，全球排名第四。未来，公司持续深耕非洲等优势市场、加强竞争优势，同时继

4、续完善新市场开拓的支持体系，重视扩展新市场国家的可持续发展性，探索并优化新市场发展模式，持续推动新市场开拓；此外，公司也将加大中高端和研发资源投入助力实现中高端销量突破，持续带动公司智能手机结构改善和均价提升。传音或与高通达成和解，与阿里合作持续强化传音或与高通达成和解，与阿里合作持续强化 AIAI 布局。布局。2024 年 7 月，高通在印度起诉传音控股，提出专利侵权指控，2025 年 1 月 17 日快科技报道显示，公司与高通在印度的专利纠纷已撤回。此外，阿里云官微于 2025 年 1 月 7 日宣布，传音已与阿里云达成合作，通义千问大模型已经搭载在传音旗下科技品牌 TECNO 推出的 A

5、I手机 PHANTOM V Fold 2 中。近年来，传音加快布局端侧 AI 技术，探索大模型和互联互通技术、影像 AIGC 技术、小语种 AI 语音技术等，未来有望在 AI 的加持下推动公司迎来更好成长。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 52.57/64.19/80.77亿元，同比增速分别为-5.06%/22.11%/25.82%，当前股价对应的 PE 分别为21.22/17.38/13.81 倍。我们选取小米集团、安克创新、漫步者为可比公司，可比公司平均估值为 32 倍，鉴于公司在海外新兴市场的龙头地位以及长期成长性，首次覆盖，给予“买入”

6、评级。风险提示：风险提示：新兴市场发展及下游需求不及预期风险；新业务开拓不及预期风险；市新兴市场发展及下游需求不及预期风险；新业务开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。场竞争加剧风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）46,59662,29569,87982,69396,183同比增长率（%）-5.70%33.69%12.17%18.34%16.31%归母净利润（百万元）2,4845,5375,2576,4198,077同比增长率（%）-36.46%122.93%-5.06