【群益证券】联影医疗（688271）-高端医疗设备龙头，看好国内业务恢复及海外业务拓展-250123（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.2022025 5 年年 0101 月月 2 23 3 日日 王睿哲 C.tw 目标价(元)147 公司基本资讯公司基本资讯 产业别 医药生物 A 股价(2025/1/22)122.32 上证指数(2025/1/22)3213.62 股价 12 个月高/低 151.86/91.91 总发行股数(百万)824.16 A 股数(百万)593.30 A 市值(亿元)725.72 主要股东 联影医疗技术集团有限公司(20.33%)每股净值(元)23.33 股价/账面净值 5.24

2、一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)-3.7-1.2-8.6 近期评等近期评等 日期 收盘价 评级 产品组合产品组合 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备 87.8%维保服务 9.5%软件业务 1.1%机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 0%一般法人 0%股价相对大盘走势股价相对大盘走势 联影医疗联影医疗(688271688271.SZ)SZ)买进（买进（BuyBuy）高端医疗设备龙头，看好国内业务恢复及海外业务拓展高端医疗设备龙头，看好国内业务恢复及海外业务拓展 结论及建议结论及建议：高端高端医疗器械龙头，研发立足，产品国际医疗器械龙头，研发立足，产品国际领先领先：联

3、影医疗成立于 2011年，是国内高端医疗器械龙头，产品涉及 CT、MR、MI（分子影像系统）、XR 等影像检测设备以及 RT（医用直线加速器）放射治疗设备，与国际三巨头（GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医疗，后续合并简称“GPS”）产品线基本一致。公司管理层大多来自国际三巨头公司，公司也以研发立足，2023 年研发人员占比高达 40%，2020-2023 年研发投入 CAGR 超过 30%，2024 年前三季度研发投入占营收比重高达 19%，高于”GPS”三巨头，并且，公司多核心部件自研，2023 年综合毛利率高达 48%，高于“GPS”（同年 GE 医疗为 41%、西门子医疗为 36%、飞利浦

4、医疗为 41%）。公司目前是全球少数几家可以掌握 5.0T 及以上高场技术的企业，可生产 320 排 640层的超高端 CT uCT 960+、行业首款超高场全身成像核磁共振 uMR Jupiter 5T，行业首款具有 4D 全身动态扫描功能的 PET/CT 产 uEXPLORER（Total-body PET/CT），行业首款诊断级 CT 引导的一体化放疗加速器uRT-linac 一体化 CT 直线加速器，产品技术已达国际领先水平。国内业务短期受影响，看好后续国内业务短期受影响，看好后续恢复恢复增长：增长：公司目前营收主要来自于国内市场，2024 年前三季度国内营收占比达 80%。公司产品竞

5、争力较强，国产替代下市占率快速提升。按销售额统计，公司 2023 年 CT、MR、DR市场份额分别达到 24%、22%、15%，相较 2019 年的 8%、8%、7%有明显提升。近年医疗行业整顿使得采购进度有所放缓，受此影响公司 2024 年前三季度营收 69.5 亿元，YOY-6.4%,归母净利润 6.7 亿元，YOY-36.9%,但从 2024 年 11 月以来的招标来看，已现恢复迹象，叠加 2023 版大型医用设备配额许可管理目录管控宽松，超长期国债推动的设备更新政策逐步落地，我们认为公司国内业务将在 2025 年得到恢复。国际业务积极开拓，增长潜力较大：国际业务积极开拓，增长潜力较大：

6、公司在积极开拓国际市场，2024 年前三季度国外营收同比增长 37%，收入占比已达 20%。截止 24H1，公司已有 40 款产品通过了 CE 认证，47 款通过了美国 FDA 501(k),已有 3.1 万台/套产品入驻全球超 1.3 万家医疗及科研机构，覆盖超过 75 个国家和地区，公司通过高端产品成功破冰美国、日本、欧洲等发达国家和区域市场，通过中端及性价比产品抢占新兴市场，产品认可度较高，我们看好公司国际业务的快速增长。维保服务收入占比提升维保服务收入占比提升，将持续拉动毛利率提升：，将持续拉动毛利率提升：2024 年前三季度维修服务营收 9.7 亿元，YOY+27%,营收占比为 14