【信达证券】百亚股份（003006）-百亚股份：舆情影响趋弱，长期成长无虞-250123（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 百亚股份(003006)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 相关研究 百亚股份：舆情影响趋弱，短期影响业绩，长期重塑格局 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 百亚股份：舆情影响趋弱，长期成长无虞百亚股份：舆情影响趋弱，长期成长无虞 Table_ReportDate 2025 年 0

2、1 月 23 日 事件事件：公司发布公司发布 2024 年业绩预告。年业绩预告。1）24 年：公司实现收入 32.55 亿元（同比+51.8%），归母净利润 2.85 亿元（同比+19.7%），扣非归母净利润 2.51亿元（同比+16.3%）。2）24Q4：公司实现收入 9.30 亿元（同比+39.2%），归母净利润 0.47 亿元（同比-16.5%），扣非归母净利润 0.25 亿元（同比-44.1%）。Q4 费用率有所抬升，主要系公司加大消费者及品牌端投入，联名种草博主&报纸新闻等进行科普（如新华网官媒）。根据我们测算，单 Q4公司销售费用率达 41.3%（同比+2.5pct/环比+3.3p

3、ct）。产品结构持续升级，益生菌产品结构持续升级，益生菌 Pro 破圈可期。破圈可期。24 年自由点品牌实现收入 30.37亿元（同比+60.7%），毛利率 55.7%（同比+0.9pct）；24H2 实现收入 16.37亿元（同比+53.7%）。伴随产品结构升级，我们判断 24 年自由点平均片单价稳步提升，全年益生菌占比或超 40%。25 年伴随益生菌 Pro 进一步发力，产品结构有望持续升级。核心五省增长稳健，外围省份增长提速，电商结构趋于均衡。核心五省增长稳健，外围省份增长提速，电商结构趋于均衡。1）线下：24年线下收入16.16亿元（同比+26.8%），单H2收入8.05亿元（同比+3

4、0.4%）。其中我们判断核心省份保持双位数稳健增长；外围省份 24 年收入 4.34 亿元（同比+82.1%），随重点省份持续开拓、我们预计增长持续提速，25 年外围省份盈利能力有望持续改善。2）线上：24 年电商收入 15.25 亿元（同比+103.9%），单 H2 收入 8.72 亿元（同比+70.4%），Q4 受舆情影响增速短期波动，当前高频数据已逐渐企稳修复。盈利预测盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.9/3.8/5.0 亿元，PE 分别为 34.5X/25.9X/19.7X。风险因素：风险因素：行业竞争加剧，舆情持续发酵风险 请阅读最后一页免责声明及信

5、息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)1,612 2,144 3,255 4,261 5,336 增长率 YoY%10.2%33.0%51.8%30.9%25.2%归属母公司净利润(百万元)187 238 285 380 499 增长率 YoY%-17.8%27.2%19.7%33.2%31.3%毛利率%45.1%50.3%55.3%56.3%56.8%净 资 产 收 益 率ROE%14.6%17.2%19.8%25.0%30.8%EPS(摊薄)(元)0.44 0.55 0.66 0.88 1.16

6、市盈率 P/E(倍)52.56 41.32 34.52 25.92 19.73 市净率 P/B(倍)7.69 7.10 6.83 6.49 6.09 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 1月23日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 1,090 1,214 1,334 1,612 1,897 营业营业总总收入收入