【公司研究】卫星石化-从产品景气度看乙烷裂解项目盈利前景-20200605[18页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 卫星石化（卫星石化（002648002648） ：从产品景气从产品景气 度看乙烷裂解项目盈利前景度看乙烷裂解项目盈利前景 2020 年 06 月 05 日 强烈推荐/维持 卫星石化卫星石化 公司报告公司报告 在乙烷裂解项目的总成本费用当中，原料乙烷成本占比不高，因此项目可实 现利润对于美国乙烷价格的波动不是特别敏感。而收入端聚乙烯、乙二醇等 主要产品价格受到原油价格波动影响，价格波动较大。其价格水平很大程度 上决定了乙烷裂解项目可实现利润的多少。本篇报告

2、主要从乙二醇、聚乙烯 产品的景气度出发，分析乙烷裂解制乙烯项目的盈利前景。 乙二醇行业将迎大洗牌，未来价格中枢乙二醇行业将迎大洗牌，未来价格中枢预计预计将在将在 5000 元元/吨。吨。在内外新增乙 二醇产能的冲击之下，未来国内煤制乙二醇路线的开工率预计将长时间维持 低位。随着下游聚酯需求的增速放缓，部分国内高成本装置将逐步退出市场。 石油制乙二醇成本依然是乙二醇市场价格的主要参考。目前的低油价难以维 系，未来原油价格逐步回升，乙二醇价格也将会上涨到 5000 元/吨以上。 产能扩张带动聚乙烯价格中枢下移。产能扩张带动聚乙烯价格中枢下移。18 年底以来，聚乙烯价格随着原油价格 下跌逐步进入下行

3、通道。中长期来看，原油价格回暖是确定性事件，聚乙烯 价格也将随着下游需求恢复而逐步回升。但是考虑到国内（聚）乙烯行业的 产能扩张，短期内聚乙烯行业将面临着激烈的成本和市场竞争。因此我们判 断未来两三年内聚乙烯价格中枢相较于 2018 年的高点将会下移 1500-2000 元/吨， HDPE/LLDPE 的价格中枢预计在 9800/9000 元/吨左右。 我们以 2014 年来原材料和产品的月度均价为参考， 回溯测算了公司乙烷裂解 项目一期的年均净利润情况。景气高点年度净利润可达 42 亿，2014 年至今 可实现年均净利润 28 亿元。若在若在 MB乙烷乙烷 180美元美元/吨、原油价格吨、原

4、油价格 60美元美元/ 吨、吨、 HDPE/LLDPE/MEG价格分别为价格分别为 9800/9000/5000 元元/吨假设下进行测算，吨假设下进行测算， 项目满负荷生产项目满负荷生产每年每年可实现净利润可实现净利润 21.8 亿元亿元。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 13.23、 24.86 和 38.55 亿元，对应 EPS 分别为 1.24、2.33 和3.62 元。当前股价对 应 2020-2022 年 PE 值分别为 12、6 和 4 倍。看好公司乙烷裂解项目的长期 成本优势，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示

5、：风险提示：原油价格大幅波动、项目进度不及预期、中美贸易关系恶化。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,029.30 10,778.67 11,449.73 25,739.62 33,149.91 增长率（%） 22.49% 7.47% 6.23% 124.81% 28.79% 净归母利润（百万元） 940.63 1,272.75 1,322.98 2,486.41 3,854.72 增长率（%） 0.03% 35.48% 5.97% 86.26% 54.90% 净资产收益率（%） 11.70% 13.77% 12.73

6、% 19.79% 24.42% 每股收益(元) 0.89 1.20 1.24 2.33 3.62 PE 16.36 12.13 11.73 6.24 4.03 PB 1.93 1.68 1.49 1.24 0.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造 商，是国内第一家以丙烷为原料形成 C3 产 业一体化格局的民营上市企业。 同时进军 C2 产业链，乙烷裂解项目正在建设中。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2019-11（计划） 非公开发行股票募集资金 30 亿元。 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介