【国金证券】三棵树（603737）-业绩大幅增长，利润释放可期-250122（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司披露 2024 年年度业绩预增公告，预计全年收入基本持平（前三季度收入同比下滑 2.81%），预计全年实现归母净利 3.10-4.20亿元，同比大幅增长 78.63%-142.02%，扣非后归母净利 1.44-2.54亿元，同比大幅增长 227.33%-477.13%，非经中的政府补助较上年同期有所增加。据此推算 24Q4 归母净利润中枢-0.45 亿元，去年同期为-3.81 亿元，年末根据谨慎性原则计提相关资产减值和信用减值准备，但比上年同期计提减少。经营分析（1 1）收入端来看，收入端来看，零售零售接力成长接力成长、渠道结构优化渠道结构优化：公

2、司积极应对市场环境变化，优化收入结构，收缩大 B 端、调向小 B+C 端，前三季度家装墙面漆收入同比增长 14.14%，工程墙面漆收入同比下滑 12.51%，全年来看，零售转型的趋势不变，通过零售业务规模的增长使目标客户群体日益增加，我们认为 2024 年公司基本完成渠道结构的调整。未来 C 端将接力成长、持续升级品牌力，通过美丽乡村、马上住社区店、艺术漆等业务贡献增量，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化业务逐渐培育、蓄力未来。（2 2）利润端来看，利润端来看，加强加强成本费用管控成本费用管控、减值拖累减小减值拖累减小：全年业绩大幅增长，一方面公司重视成本管理及费用管控，预计各项

3、成本费用支出有所降低，另一方面计提减值准备较上年同期有所下降（2023 年资产减值和信用减值合计影响利润 5.11 亿元），此外也有渠道优化带来的结构性影响。（3 3）展望展望 20252025 年，我们认为利润率依然具备较大的修复空间年，我们认为利润率依然具备较大的修复空间：行业价格竞争放缓（主要竞争对手立邦于 2025 年 1 月起对流通渠道的内墙乳胶漆产品全面提价 1%-3%），毛利率有望修复；销售端超前布局带来过往人效偏低，随着人员招聘步伐放缓、渠道建设更加完善，2025 年人效有望加速提升；减值对利润的拖累预计减少，2021-24Q3 累计信用减值损失 15.8 亿元，坏账风险释放已

4、较充分。盈利预测、估值与评级 我们看好公司在新成长阶段，盈利能力更加稳定，根据业绩预告内容，我们调整 2024-2026 年归母净利润预测分别为 3.7、8.5、12.1亿元，当前股价对应 PE 为 58.2、25.2、17.8 倍，维持“买入”评级。风险提示 零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)11,338 12,476 12,593 14,052 15,869 营业收入增长率-0.79%10.03%0.94%11.

5、59%12.93%归母净利润(百万元)330 174 370 853 1,209 归母净利润增长率-179.04%-47.33%113.11%130.71%41.67%摊薄每股收益(元)0.875 0.329 0.702 1.619 2.294 每股经营性现金流净额 2.54 2.67 3.19 4.12 4.54 ROE(归属母公司)(摊薄)14.50%7.10%13.86%26.84%30.96%P/E 130.04 144.58 58.17 25.21 17.80 P/B 18.86 10.26 8.06 6.77 5.51 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050

6、06007008009001,00026.0031.0036.0041.0046.0051.0056.00240122240422240722241022250122人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三棵树沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入主营业务收入 11,42911,4