【海通国际】利民股份（002734）-国内杀菌剂龙头，主营产品价格底部反弹，重点布局生物合成-250122（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 22 Jan 2025 利民股份利民股份

2、Limin Group(002734 CH)国内杀菌剂龙头，主营产品价格底部反弹，重点布局生物合成 The Bottom of the Main Product Price Rebounded;the Company Focuses on the Layout of Biosynthesis As Fungicide Leader Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb8.20 目标价 Rmb9.80 HTI ESG 4.5-4.8-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to t

3、he Appendix for ESG comments)市值 Rmb3.01bn/US$0.41bn 日交易额(3 个月均值)US$12.71mn 发行股票数目 366.87mn 自由流通股(%)-1 年股价最高最低值 Rmb9.50-Rmb5.24 注：现价 Rmb8.20 为 2025 年 01 月 21 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-0.4%8.5%13.1%绝对值（美元）-0.6%5.3%11.2%相对 MSCI China 0.6%13.3%-14.2%Table_Profit Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25

4、E Dec-26E Revenue 4,224 4,255 4,537 4,725 Revenue(+/-)-16%1%7%4%Net profit 62 78 178 229 Net profit(+/-)-72%26%128%29%Diluted EPS(Rmb)0.17 0.21 0.49 0.63 GPM 17.0%18.3%18.9%19.3%ROE 2.2%3.0%6.3%7.5%P/E 48 38 17 13 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)国内杀菌剂龙头，主营产品价格底部反弹。国内杀菌剂龙头，主营

5、产品价格底部反弹。公司是集农药（兽药）原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化企业集团，构建完善“以生物合成为主，以绿色化学合成、新能源电池电解质技术与产品为辅，协同发展的一主两辅产业格局”。公司是国内杀菌剂龙头企业，具有国内最大、国际领先的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能。2024年，大部分公司主导产品的价格开始低位企稳反弹，重点产品代森锰锌、百菌清、阿维菌素、甲维盐、吡蚜酮等产品价涨量增、供不应求。百菌清价格上涨百菌清价格上涨 70%，海外需求旺盛且库存低位，海外需求旺盛且库存低位。全球百菌清的总供给量约为 7 万吨，其中大部分产能集中在国内，公司参股公司新河公司百菌清

6、产能为 3 万吨。23 年 12 月百菌清的价格在含税不到15000 元，目前价格已涨至 26000 元，涨幅约为 70%。海外市场需求旺盛且现有库存极低，处在紧平衡状态。从需求来看，南美地区有两季，分别是 12 月（11 月底开始）至次年 2 月，以及 7 月至 8月，目前是南美采购高峰期，巴西今年多雨气候潮湿，大豆锈病大规模爆发，带动百菌清采购需求。产品组合丰富，杀虫剂拥有阿维菌素产品组合丰富，杀虫剂拥有阿维菌素-甲维盐一体化产业链，除草甲维盐一体化产业链，除草剂布局草铵膦剂布局草铵膦-精草铵膦等。精草铵膦等。公司在收购威远生化后，补强了杀虫剂业务，拥有国内排名第三的阿维菌素产能和 800