【开源证券】新产业（300832）-公司首次覆盖报告：三十载深耕化学发光，成就国产替代+出海领跑者-250120（30页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 新产业新产业（300832.SZ）2025 年 01 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/1/20 当前股价(元)61.85 一年最高最低(元)97.20/58.31 总市值(亿元)485.97 流通市值(亿元)420.71 总股本(亿股)7.86 流通股本(亿股)6.80 近 3 个月换手率(%)45.42 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 三十载深耕化学发光，成就三十载深耕化学发光，成就国产替代国产替代+出海领跑者出海领跑者 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 余汝意（

2、分析师）余汝意（分析师）司乐致（分析师）司乐致（分析师） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790523110003 国国内内化学发光领跑者化学发光领跑者，综合实力雄厚综合实力雄厚，首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级 新产业深耕体外诊断三十载，是国内化学发光解决方案的领跑者，具备系统的仪器试剂产品矩阵，是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，并通过横向拓展分子、生化等领域巩固龙头优势。同时作为发光出海的先行者，海外装机量与营收快速增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.1/23.2/28.5 亿元，EPS 分别为 2.43/2.96/

3、3.62 元，当前股价对应 P/E 分别为 25.4/20.9/17.1 倍，考虑国内发光强势国产替代，国外加速区域覆盖兑现业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。化学发光市场潜力化学发光市场潜力较较大大，集采政策助力国产替代集采政策助力国产替代（1）免疫诊断是我国 IVD 最大的细分领域，相关技术路径繁多且更新较快，其中化学发光技术优势显著成为免疫诊断领域主流技术。2022 年化学发光市场规模突破400 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 21.67%，但该市场仍以外资为主，“罗雅贝西”占比超 70%，国产替代空间广阔。（2）2022 年化学发光作为主流技术在免疫诊断的中高通量市场中占比达

4、 88%，其中三级医院为该市场的必争之地，但该高端市场仍然以进口品牌为主，以新产业为首的国内玩家的产品性价比优势较明显，正在逐步抢占三级医院市场份额。（3）集采政策助力下，国内外厂商终端价接近，但国产厂商技术质量完全达标且有成本和出厂价优势，有望快速抢占外资市场份额。仪器试剂协同发展，产品竞争力仪器试剂协同发展，产品竞争力十分十分突出突出 仪器：仪器：尖端突破抢占高端市场，2018 年推出全球首台检测速度达 600T/H 的发光仪MAGLUMI X8，截至 2024H1，X8 全球累计装机达到 3170 台。2024 年推出更高通量 MAGLUMI X10，检测速度达 1000T/H。公司产品

5、矩阵梯度配置满足不同客户要求，装机量稳步提升，带动试剂上量。试剂：试剂：公司是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，试剂种类持续增加，并且成功构建小分子夹心法技术平台，试剂性能优越。同时布局上游原料，助力试剂技术革新，推进降本增效和试剂产量增长。海外市场持续发力，横向拓展海外市场持续发力，横向拓展 IVD 业务领域业务领域 海外市场装机快速上量，截至 2024H1，公司在海外市场累计销售超过 20945 台化学发光免疫分析仪器，超过同期国内装机量，机型结构优化，海外中大型仪器装机占比达 64.80%，有望助力试剂持续放量。海外市场持续拓围，公司产品已经出口 155 个国家，并设立 10 家海

6、外子公司辐射区域市场，提升本地化经营能力。公司横向拓展布局 IVD 多领域，推出自研流水线 SATLARS T8，整合生化、免疫、分子、凝血等五大领域，形成智慧实验室系统解决方案，构筑试剂采购护城河。风险提示风险提示：公司产品研发、注册、认证不及预期，汇率波动风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)3,047 3,930 4,673 5,759 7,079 YOY(%)19.7 29.0 18.9 23.2 22.9 归母净利润(百万元)1,328 1,654 1,912 2,324 2,847 YOY