1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250813 “十五五十五五”期间名义期间名义 GDP 增速增速 5.5%或或是重是重要要目标目标 2025 年年 08 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 占烁占烁 执业证书：S0600524120005 相关研究相关研究 预计 7 月贷款需求回落、社融增速平稳增长 2025-08-10 美国 7 月 CPI 前瞻：商品价格抬升或推动 CPI 环比走高 2025

2、-08-10 Table_Tag Table_Summary 核心观点核心观点：我国我国 2035 年的远景目标之一是“人均年的远景目标之一是“人均 GDP 达到中等发达国达到中等发达国家水平”，要实现这一目标，需要未来十年名义家水平”，要实现这一目标，需要未来十年名义 GDP 增速不低于增速不低于 5.4%。但过去 8 个季度的名义 GDP 增速低于实际 GDP 增速，因此，十五五期间名义 GDP 增速可能会放在更重要的位置，比如设定年均增速不低于5.5%的目标。名义 GDP 增速回升的关键是物价。如果 GDP 平减指数能够回到 2012-2025 年的平均水平，即年均同比+1.7%，加上未

3、来十年 4.4%以上的实际 GDP 增速，名义 GDP 增速将能达到 6.1%，超额完成 2035远景目标。促进 GDP 平减指数回升，除了供给侧“反内卷”之外，需求端“促消费”同样重要，这是因为“反内卷”主要促进工业价格回升，对于服务价格影响较小，而当前价格形势里更重要的是服务价格出现了历史罕见的负增长，这是“反内卷”难以解决的，更需要依靠大力提振消费需求来促进服务价格回升。（1）我国经济增长目标有三个层次）我国经济增长目标有三个层次。最高层次是“三步走”战略的第三步，中间层次是翻一番目标，第三层次是年度经济增速目标。年度增长目标是根据中长期目标而确定的，往往需要较高的年度目标，来保障中长期

4、目标的实现。（2）关于中长期增长目标有两个表述，一是）关于中长期增长目标有两个表述，一是 2035 年年 GDP 或人均或人均 GDP比比 2020 年翻一番，这个并没有作为定量目标年翻一番，这个并没有作为定量目标，更多是作为参考。在制定十四五规划和 2035 远景目标的建议稿时，习总书记指出“到 2035 年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的综合考虑各方面因素，建议稿对十四五和到 2035 年经济发展目标采取了以定性表述为主、蕴含定量的方式”。二是人均二是人均 GDP 达到中等发达国家水平，这是达到中等发达国家水平，这是 2020 年十九届五中全会年十九届五中全会所明确的所明确的

5、2035 定量目标定量目标，具有约束力。（3）两个目标表述的核心差别在于是否包含物价，翻一番目标是衡量）两个目标表述的核心差别在于是否包含物价，翻一番目标是衡量实际经济增速，接下来十年年均实际经济增速，接下来十年年均 4.4%即可即可。如果要实现 2035 年经济总量比 2020 年翻一番，2020-2035 年平均增速需要 4.7%，2021-2025 年平均增速 5.4%（预计 2025 年 5%），剩下 10 年需要 4.4%，对应十五五期间需要 4.7%左右的平均增速，十六五需要 4.0%左右的平均增速。（4）中等发达国家目标，需要接下来十年名义）中等发达国家目标，需要接下来十年名义

6、GDP 增速不低于增速不低于 5.4%。2024-2035 年，我国人均 GDP 需要从 13660 美元提高至 24300 美元，假设中长期人民币兑美元汇率变化不大，对应国内经济的年均名义增速需要达到 5.4%。（5）十五五期间名义）十五五期间名义 GDP 增速增速 5.5%可能是重要可能是重要目标，以保障目标，以保障 2035 远远景目标景目标。过去 8 个季度，我国名义经济增速平均只有 4.2%，距离 5.4%的中长期目标仍然有差距。主要原因是物价偏弱，过去 8 个季度 GDP平减指数平均为-0.9%。如果物价恢复常态，名义经济增速会有更大提升空间。2012-2025 年，我国 GDP