1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 香港中华煤气香港中华煤气（00003）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 08 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/公用事业 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 7.22 港元 目标目标价格价格 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)18,659.87 港股总市值(百万港元)134,724.26 每股净资产(港元)3.08 资产负债率(%)56.82 一年内最高/最低(港元)7.30/5.84 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号

2、：S1110520030001 赵阳赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 香港业务打造稳健基本盘，发展型业务提供增长新动能香港业务打造稳健基本盘，发展型业务提供增长新动能 城燃龙头之一，香港及内地两地布局城燃龙头之一，香港及内地两地布局 香港中华煤气有限公司于 1862 年成立，于 1960 年在香港证券交易所上市。1994 年公司开始开展内地燃气项目，包括智慧能源、城市管道燃气、上中游、供水及城市废物资源化利用、天然气加气站及新兴环保能源项目等，业务遍布内地 29 个省级地区。截至 2024 年年末，恒基兆业

3、地产公司间接持有香港中华煤气合计 41.53%的股份，公司实际控制人为李兆基家族。香港燃气业务：公司利润和现金流的稳健基本盘香港燃气业务：公司利润和现金流的稳健基本盘 香港的煤气费由公司最新发布的有效收费表及燃料调整费两部分组成。煤气费按照阶梯计价的模式，根据不同的用气量由低到高分出 11 阶梯，用气量越多单位收费越低。回顾调价历史，2015 年 8 月至 2024 年 8 月，公司煤气费收费标准共调整 5 次，除 2022 年之外基本为每两年调整一次，调整幅度均在 4%-5%以内。公司调价的基础是 1997 年 4 月与香港特区政府签订资料及咨询协议，该协议写明煤气公司不受政府任何形式的规管

4、。我们认为，灵活的价格调整机制是公司在香港的煤气业务有着较高利润率的核心原因。香港最近三年来天然气消费量较为稳定。2024 年香港地区天然气消费量为27159 太焦耳（约 7.3 亿立方米），同比上涨 0.1%。住宅和商业用户占比较大。2014-2024 年，香港住宅用户和商业用户的用气量占比均值分别达到54.5%和 39.5%。香港地区主要的用能形式包括电力和煤气两种形式。煤气相较于电力，有成本低以及碳排低两大优势。近年来在香港的公用事业业务利润水平波动不大，2016 年以来 EBIT 维持在 40 亿港币左右，EBIT 利润率水平约 40%。2024 年 EBIT 提升至接近 50 亿港币

5、，EBIT 利润率来到 46.3%。内地燃气业务不断拓展延伸内地燃气业务不断拓展延伸 1994 年，公司在广州番禺成立首家合资公司，开始进军内地城燃市场，通过控股、参股等多种方式不断扩大在内地的城燃版图。公司在内地的主要子公司为港华智慧能源，参股的燃气上市公司包括深圳燃气、长春燃气、佛燃能源等。2017 年-2024 年，公司在内地的销气量由 195 亿立方米提升至 363.6 亿立方米，CAGR9.3%。2023-2024 年，在上游控量加价的背景下，公司灵活采购 LNG 以及非常规气，同时在下游积极疏导顺价（截至 2024 年末约 75%完成居民顺价），单方销气价差逐年回升。截至 2024

6、 年年末，公司在内地的燃气业务单方销气价差已经回升至 0.52 元/方。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计香港中华煤气 2025-2027 年分别可实现营业收入 578.1、605.6、632.8 亿港元，分别同比+4.2%、4.7%、4.5%；实现不含少数股东权益的净利润分别为 61.6、65.9、69.4 亿港元，分别同比+7.9%、+6.9%、+5.4%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：上游价格超预期上涨、香港地区天然气需求下降、政策端支持力度不够、顺价政策推进不及预期、行业整合节奏不及预期、新能源推进电力市场化交易可能对项目电价造成的影响、公司工商业用户拓展不