1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 银河娱乐银河娱乐(27 HK)港股通港股通 演唱会经济点亮银河演唱会经济点亮银河，2H 路氹星光能路氹星光能否续燃否续燃?华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):49.50 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)49.50 收盘

2、价(港币 截至 8 月 12 日)40.18 市值(港币百万)175,783 6 个月平均日成交额(港币百万)462.68 52 周价格范围(港币)24.30-43.80 BVPS(港币)18.19 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)43,432 47,205 53,662 57,896+/-%21.71 8.69 13.68 7.89 归属母公司净利润(百万)8,759 10,110 10,504 11,628+/-%28.29 15.42 3.90 10.7

3、0 EPS(最新摊薄)2.01 2.32 2.41 2.67 ROE(%)11.94 12.68 12.32 12.98 PE(倍)20.04 17.36 16.71 15.10 PB(倍)2.31 2.10 2.02 1.90 EV EBITDA(倍)11.91 10.68 9.20 8.42 股息率(%)1.99 2.30 2.39 2.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 13 日中国香港 博彩博彩 银河娱乐 8/12 盘中发布 25Q2 财报，受益于演唱会经济，公司各项博彩业务稳重向好，其中 VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%。但公司收盘仅涨

4、1.6%，主系：1）业绩未显著超市场预期，且星际酒店营运承压，2）投资者获利了结，股价自 5 月初已累计上涨约 40%。鉴于银河非博彩布局丰富，看好 2H 娱乐催化；嘉佩乐 9 月公众开放有望吸引高端客群，推动博彩业务加速回暖，叠加派息水平稳定且已超疫前，本次评级上调至“买入”。中场、老虎机恢复水平优于行业，中场、老虎机恢复水平优于行业，EBITDA Margin 大致持平大致持平 25Q2 博彩 GGR 120 亿港元，同比+16%，环比+10%，恢复至 19Q2 的 82%（行业 83%）；VIP 为 24 亿港元，同比+73%，环比+22%，恢复至 33%（行业 47%）；中场为 88

5、亿港元，同比+6%，环比+7%，恢复至 130%（行业 118%）；老虎机为 8 亿港元，同比+19%，环比+8%，恢复至 139%（行业 94%）。25Q2 净收入 120 亿港元，同比+10%，环比+8%；经调整 EBITDA 为 36 亿港元，同比+12%，环比+8%，恢复至 19Q2 的 82%；经调整 EM（不含建筑）为 32.3%，对比 19Q2/24Q2/25Q1 的 33.8/31.6/32.4%。按物业拆分，银河 1-2 期净收入 100 亿港元，经调整 EBITDA 33 亿港元，经调整 EM 33%，环比持平；星际酒店净收入 12 亿港元，经调整 EBITDA 3.0 亿

6、港元，经调整 EM 26%，环比下滑 2pct。娱乐娱乐活动活动引爆客流新高，推进路氹四期引爆客流新高，推进路氹四期建设建设 我们认为娱乐催化作用显著，1H25 银河共举办 190 场娱乐、体育及会展活动，客流同比+65%。4 月乒联世界杯，5 月周华健及防弹少年团成员 j-hope举办世界巡演；6 月权志龙时隔八年再度澳门献唱，叠加歌神张学友接力登台，日客流量创 12.3 万人新高；Labubu 也登陆官也街，毗邻银河，广吸各年龄层游客打卡互动；7 月北美谐星欧阳万成首访澳门。公司正推进星际酒店的升级改造，同时路氹四期将重点打造剧院（可容纳 5,000 观众）、水上乐园、园林及零售餐饮等家庭