1、请阅读最后评级说明和重要声明1/25行业深度报告|基础化工证券研究报告行业评级推荐（维持）报告日期2025 年 08 月 13 日相关研究相关研究【兴证化工】化工行业周报供给端变动多发，继续看好化工龙头和新材料成长（20250803-20250808）-2025.08.10【兴证化工】化工行业周报政治局会议召开，继续看好化工龙头和新材料成长（20250728-20250801）-2025.08.03【兴证化工】化工行业周报行业“反内卷”及产能升级持续推进，继续看好化工龙头和新材料成长（20250721-20250725）-2025.07.27分析师：吉金分析师：吉金S分析师：张勋分析师：张勋S

2、分析师：刘梓涵分析师：刘梓涵S分析师：陈垒分析师：陈垒S研究助理：李思桐研究助理：李思桐“反内卷”有望带来化工行业新变革，把握产业供给升级机遇“反内卷”有望带来化工行业新变革，把握产业供给升级机遇投资要点：投资要点：“反内卷”政策部署持续推进，重要度不断提升。“反内卷”政策部署持续推进，重要度不断提升。2024 年 7 月，防止“内卷式”恶性竞争的概念在中共中央政治局会议上被首次提出，拉开反内卷系列政策的序幕。本轮反内卷政策以“推进全国统一大市场建设”为核心任务，同步强调“落后产能有序退出”“绿色技术改造”等。根据供给格局等特征，各化工子行业采用跟随政策引导、协同减产、行业会议等不同方式响应反

3、内卷政策号召。复盘：历次供给约束均带来化工品价格上行。复盘：历次供给约束均带来化工品价格上行。2015 年年底开始的供给侧改革拉开了彼时化工品价格回升、利润修复的序幕，随相关政策在石化化工行业落实，带动落后产能出清，行业景气逐步回暖。而 2021 年能耗双控带来的供给缩减将彼时本就处于景气上行周期的化工行业推向高潮，多个产品的价格、价差均创近年新高。以此观之，后续若出现政策端供给约束，则化工品价格可能会因此而迎来上涨。现状：当下化工行业处于底部区域，“反内卷”政策或带来化工品价格回升。现状：当下化工行业处于底部区域，“反内卷”政策或带来化工品价格回升。需求端，中美双方已初步达成协议，国际贸易环

4、境尚在可控范围。从 PMI 指标来看，2025 年全球制造业 PMI 自底部向荣枯线靠拢，制造业下行态势放缓。国内及海外的投资、消费呈企稳回升态势。供给端国内新产能投放节奏放缓，反内卷的落地亦有望助力供给出清，从而推动供需关系修复，行业景气迎来回升。展望：“反内卷”下，化工景气度有望回升，领军企业或将充分受益。展望：“反内卷”下，化工景气度有望回升，领军企业或将充分受益。总结来看，碳排放双控不断推进、能耗水平要求提升、老旧落后产能出清或为潜在可把握的化工“反内卷”自上而下的具体落地方向；而自下而上或可关注行业自身集中度提升后的自律机会。建议从以下四个方面把握化工行业投资机遇：建议从以下四个方面

5、把握化工行业投资机遇：1）新项目审批趋严或带来新增产能趋缓。）新项目审批趋严或带来新增产能趋缓。建议关注炼油行业领军企业：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化、中国石油等；磷化工行业领军企业：云天化、兴发集团、川恒股份等；2）老装置改造带来的潜在供给端积极变化。）老装置改造带来的潜在供给端积极变化。建议关注石化行业领军企业：卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化、中国石油等；煤化工行业领军企业：华鲁恒升；3）行业自律的反内卷尝试。）行业自律的反内卷尝试。建议关注涤纶长丝行业领军企业：桐昆股份、新凤鸣等；聚酯瓶片行业领军企业：万凯新材、华润材料等；三氯蔗糖行业领军企业：金禾

6、实业等；4）供给侧能耗标准不断提升有望推动行业整体供给结构优化。）供给侧能耗标准不断提升有望推动行业整体供给结构优化。建议关注化工行业核心资产：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、扬农化工、新和成、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化等。风险提示：风险提示：原油价格大幅波动的风险；反内卷政策执行力度不及预期风险；贸易摩擦持续恶化风险；产能无序扩张风险。请阅读最后评级说明和重要声明2/25行业深度报告|基础化工目目录录一、“反内卷”持续推进，化工品供给有望迎优化.4二、复盘：供给约束有望带来化工品价格上行.8（一）2015 年供给侧改革：推动落后产能出清，引领化工品走出周期低谷.8（二）2