【公司研究】伟明环保-生活垃圾全产业链协同的精细运营标杆-20200220[45页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 生活垃圾生活垃圾全产业链协同的精细运营标杆全产业链协同的精细运营标杆 伟明环保（603568.SH） 公用事业/环保工程及服务 投投资摘要资摘要： 公司公司设备起家设备起家，专注垃圾发电二十载专注垃圾发电二十载，ROE24%。公司 1998 年开始自主研发 焚烧炉排并持续优化，更适国内垃圾品质，成本低且性能优；首个项目稳定运 营 20 年， 积累宝贵经验。 2017 年起运营和设

2、备双轮驱动下营收和利润增长驶 入快车道，毛利率和 ROE 分别维持 60%和 24%，居环保行业之首，且现金流 优异、 三费控制好。 公司垃圾发电业务市占率温州 69%， 浙江 36%， 全国 3%- 5%，处于行业第一梯队。 测算得公司测算得公司基本基本浙江项目浙江项目 IRR15%，省外，省外 IRR10%，平均值领跑行业。，平均值领跑行业。收 入端优势在于把握浙江核心区产能利用率、吨发电量、处置费高，江西为 次核心以 BOO 为主，且所有项目均签调价机制。成本端优势在于：核心设备 自产、精细化管理、建造进度把控强。 公司垃圾发电未来两年业绩弹性大，公司垃圾发电未来两年业绩弹性大， 具备具

3、备长期竞争长期竞争优势优势。垃圾焚烧为最适我国 处置方式已成共识。 行业 2019 年总投资额 670 亿创新高， 预计 2019-2021 年 全国新增产能约 36 万吨/日，CAGR 24%。2020 考核年订单力度不减，各省 均将出台中长期规划力争“零填埋” ，中西部城市产能缺口巨大，县城焚烧率 仅 16%。公司 2019 年新签 1.07 wt/d 居 A 股可比公司第一，在手/投运产能 2.3x，2020 年投产弹性 38%。公司抗补贴退坡、适应环保趋严能力较强，在 行业集中度正不断提升下马太效应凸显。 大固废大固废纵横纵横协同协同为长期战略， 设备销售正发力。为长期战略， 设备销售

4、正发力。餐厨垃圾处理受益非洲猪瘟和 垃圾分类高成长， 公司在手 1200 t/d， 协同焚烧降本增效。在手环卫清运 5600 t/d，其中温州 2850 t/d，旨在提升终端运营质量。渗滤液和飞灰建设运营“小 而美”复制快。2019 年开启设备外销已获 4 亿余订单，积极扩产线为海内外 销售布局，有望成业绩弹性新看点。 投资策略：投资策略：我们看好公司作为民营龙头，存量项目高盈利，优异现金流保障高 效扩张，成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒，未来设备销售业务发力。 预计公司 2019-2021 年将实现归母净利润 9.8、13.5、18.0 亿元，当前股价对 应 PE 分别为 27x、20

5、x、15x，我们给予 6 个月目标价 35-39 元，具备投资价 值，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示风险提示：国补退坡政策风险；垃圾发电项目投产进度不及预期；异地项目盈 利能力不及预期；新签订单规模下滑。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1029 1547 2023 2796 3752 增长率（%） 49% 50% 31% 38% 34% 归母净利润（百万507 740 981 1351 1797 增长率（%） 54% 46% 33% 38% 33% 净资产收益率（%） 22% 24% 24% 27% 2

6、9% 每股收益(元) 0.74 1.08 1.03 1.40 1.86 PE 38 26 27 20 15 PB 8 6 7 5 4 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（维持维持） 2020 年 02 月 20 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 交易数据交易数据 时间时间 2020.02.19 总市值/流通市值（亿元） 276.93/276.12 总股本（万股） 96,658.33 资产负债率（%） 39.76 每股净资产（元） 3.93 收盘价（元） 28.65 一年内最低价/最高价（元） 17.65/29.62 公司股价公司股价表现