1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 三生制药三生制药(1530 HK)港港股通股通 老老牌药企牌药企焕新机焕新机，携辉，携辉瑞塑百瑞塑百亿重磅亿重磅 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):46.32 代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 张云逸张云逸*研究员 SAC No.S0570519060004 +(86)21 3847 6729 唐庆雷唐庆雷 研究员 SAC No.S0570

2、525070007 SFC No.BUS625 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)46.32 收盘价(港币 截至 8 月 8 日)29.86 市值(港币百万)72,627 6 个月平均日成交额(港币百万)891.59 52 周价格范围(港币)5.47-34.20 BVPS(人民币)6.44 股股价价走走势图势图 资料来源：S&P 经经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)9,108 20,135 11,199 11,634+/-%16.53 121.07(44.38)3.

3、88 归属母公司净利润(百万)2,090 10,420 2,818 2,996+/-%34.93 398.50(72.96)6.33 EPS(最新摊薄)0.87 4.34 1.17 1.25 ROE(%)14.19 50.85 10.58 10.37 PE(倍)31.30 6.29 23.26 21.87 PB(倍)4.24 2.57 2.36 2.18 EV EBITDA(倍)22.83 4.70 16.45 15.48 股息率(%)0.84 0.96 1.08 1.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 11 日中国香港 化学制药化学制药 首次覆盖三生制药给予“买入”

4、评级，目标价 46.32 港元。三生制药是中国生物制药领军企业，拥有市占率领先的已上市药品、丰富且重磅的在研管线、高水平的生产制造及营销能力。我们认为公司正在迈入发展新阶段，并看好其创新药突围（肿瘤、自免领域的重磅在研产品 2026 年陆续上市）与全球化进程（707 授权给辉瑞、有望成为峰值超百亿美金的重磅品种）。强大的强大的商业化商业化能力能力 三生制药是中国商业化能力最强的制药企业之一，拥有近 3000 人的销售团队，覆盖内地超过 11000 家医院，销售人均创收超 300 万元（2024）。公司的商业化能力已充分验证，核心品种细分市场市占率第一，自研品种特比澳收入增长十年十倍（20142

5、024），并购品种蔓迪收入十年增长十余倍（20142024），益赛普与 EPO 在集采前市占率均超过 50%。全球视角的疾病谱布局全球视角的疾病谱布局 肿瘤、代谢、自免是未来五年全球药品开支的核心增量，IQVIA 预测全球医药市场 202529 年肿瘤、糖尿病、肥胖、自免将分别贡献 1890、730、510、500 亿美金。公司聚焦肿瘤、自免、代谢、肾科、皮肤&减重等领域，其中特比澳价稳量升、EPO 与益赛普集采后表现平稳、蔓迪增长强劲。公司在研储备丰富，我们预计肿瘤在研（PD1/VEGF、口服紫杉醇、HER2-ADC、FLT3）国内峰值超 78 亿元，自免在研（IL-17、IL-1、IL-4

6、R、IL-5）国内峰值超 60 亿元，肾科在研（长效 EPO、纳呋拉啡、HIF）国内峰值超 24亿元，消费医疗在研（柯拉特龙、司美格鲁肽）等国内峰值超 21 亿元。707 代表中国创新，参与全球竞争代表中国创新，参与全球竞争 我们认为 PD(L)1/VEGF 有望成为下一代 IO 基石药物，超越 PD(L)1 成为下一个全球焦点。公司 707（PD1/VEGF）以最高 14 亿美金首付款（12.5 亿海外+1.5 亿国内）授权辉瑞，我们预计 707 凭借产品疗效（二期中期数据展现 BIC 潜力），三生实力（强大的临床开发与商业化能力），辉瑞实力（丰厚资金与战略决心推动 707 全球开发），通过