1、证券研究报告|轻工制造|2025年08月12日分析师分析师李珍妮李珍妮登记编号：S1220523080002马萤马萤登记编号：S1220524040001绿源集团控股(02451)传统业务稳健发展，前瞻布局E-Bike打造第二成长曲线轻 工 团 队轻 工 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告报告摘要公司为中国内地领先的电动两轮车供应商公司为中国内地领先的电动两轮车供应商，产品力行业领先产品力行业领先。公司聚焦电动两轮车行业，产品主要包括电动摩托车、电动轻型摩托车、电动自行车等，注重产品研发及技术投入，截至2024年末拥有超过700项专利。公司于浙江、山东、广西设有工厂，截至20

2、24年，公司电动两轮车年产能超过500万台，随着重庆工厂的建设及投产，预计公司总产能仍将逐步提升。线下及线上销售网络持续扩张，截至2024年末，公司拥有超过1400家分销商，覆盖31个省级行政区的328个城市，线下零售门店总数逾12800家，产品渗透率及覆盖率不断提高。公司收入及利润稳健增长公司收入及利润稳健增长。2019-2024年公司收入由24.9亿元提升至50.7亿元，期间CAGR为15%，2024年收入同比减少约0.2%，主要系调整产品组合导致均价下降。随着规模效应释放、产品结构趋于稳定，公司毛利率保持稳健态势，2022-2024年毛利率分别为11.7%、13.4%、13.1%，202

3、3年毛利率提升主要系毛利率较高的产品销售贡献增加、优化制造流程带来的制造成本下降以及采购量增长带来的平均采购成本下降。2019-2024年归母净利润由0.7亿元提升至1.2亿元，期间CAGR为11%。行业行业层面层面，短交通场景下电动两轮车需求偏刚性短交通场景下电动两轮车需求偏刚性，销量有望保持稳健增长销量有望保持稳健增长。得益于2019版新国标刺激替换需求，叠加即时配送市场的发展及智能技术的应用，共同推动中国内地电动两轮车总销量由2018年的3230万辆增长至2022年的6070万辆，期间CAGR为17.1%。随着新一轮国标即将落地，以及商业客户及个人消费客群不断扩大，中国内地电动两轮车市场

4、的总销量有望于2027年达到7720万辆，2023-2027年期间CAGR预计约4.6%。中国电动两轮车市场整体规模可观，每年存量替换需求较为稳健；另一方面，在新国标推动下，电动两轮车市场有望逐步转为以产品质量及品牌力为核心的良性竞争，欠缺研发制造能力及销售网络的中小厂商将逐渐被淘汰，龙头企业将凭自身实力获得更明显的竞争优势。公司以产品力为基石公司以产品力为基石，渠道布局有序推进渠道布局有序推进。公司始终重视产品研发，构建了包括液冷动力系统、数字化电池系统、固态电气系统在内的核心技术壁垒；持续强化多元产品组合，策略性强调中高端市场布局，随着高毛利产品占比提升，公司盈利能力有望保持稳中有升。渠道

5、端，持续完善多维度渠道布局，加强线上线下协同，提升端对端零售能力，企业客户方面，与共享出行服务商合作关系稳固，传统业务整体保持稳健向上。前瞻布局高端电助力车细分市场前瞻布局高端电助力车细分市场，推出推出LYVALYVA新品牌新品牌。公司将LYVA品牌设定为战略发展方向，聚焦以电助力车为代表的短途代步及轻运动产品，并结合AI智能技术打造多场景轻出行解决方案，有望吸引、开拓有别于传统自行车及电动两轮车的全新客群。20YQUvMwPpPpOwOsQuNpPnObRaO8OnPpPpNnQlOpPxPfQmNsRaQqRnNxNmNmQxNqRxP盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司作为电动两轮车行业

6、头部企业，产品研发能力领先，零售渠道逐步加强，ToB渠道保持稳健，传统业务基本盘稳中求进，同时积极切入E-Bike新业务、拓展海外新市场，预计公司2025-2027年收入分别为63.8亿元、72.0亿元、81.0亿元，归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.5亿元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：终端需求不及预期；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。报告摘要3盈利预测(人民币)单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入5072637972028098(+/-)%-0.4925.7612.9012.45归母净利润 117179222252