1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|橡胶橡胶北交所北交所|新股申购新股申购hyzqdatemark证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人能之光能之光(920056.BJ)(920056.BJ)高分子助剂“小巨人”企业，扩产能布局功能高分子材料投资要点：投资要点：发行价格发行价格 7.217.21 元元/股股，发行市盈率发行市盈率 10.2410.24X X，申购日为申购日为 20252025 年年 8 8 月月 1313 日日。能之光本次公开发行股份初始发行数量为 14,780,0

2、00 股，发行后总股本为 79,474,700 股，本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的 18.60%。若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至 16,997,000 股，发行后总股本扩大至 81,691,700 股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的 20.81%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为38.4%，老股占可流通股本比例为 52.88%。本次发行战略配售发行数量为 2,956,000 股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的 20.00%，占超额配售选择权全额行使后本次发行总股数的 17.39%，有 10 家机构参与公司的战略配售。公司发

3、行募集资金扣除发行费用后的净额，拟投资于“功能高分子材料扩产项目”和“研发中心建设项目”，“功能高分子材料扩产项目”规划增加功能高分子材料 30,000 吨的年产能。20242024 年高分子助剂占总营收年高分子助剂占总营收 94.2%94.2%，拥有全球头部客户拥有全球头部客户 LGLG 和巴斯夫等和巴斯夫等。公司是一家从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售的高新技术企业，同时也是国家级专精特新“小巨人”企业。公司以接枝改性技术为基础，深耕相容剂、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品，自主研发出了 300 多个牌号的产品，为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。公

4、司主要生产高分子助剂和功能高分子材料公司主要生产高分子助剂和功能高分子材料。20242024 年公司高分子助年公司高分子助剂和剂和功能高分子材料功能高分子材料营收分别为营收分别为 5.755.75 亿元亿元、0.280.28 亿元亿元，其中高分子助剂占公司营业收入比重其中高分子助剂占公司营业收入比重高达高达 94.21%94.21%。2022-20242022-2024 年金发科技年金发科技、临海亚东和普利特始终为公司前五大客户临海亚东和普利特始终为公司前五大客户。2024 年公司营收 6.11 亿元（yoy+7.26%）、归母净利润 5594.09 万元（yoy+12.31%）；2025H1

5、公司实现营收 2.94 亿元，同比微增，归母净利润 2952.75 万元（yoy+10.81%）。公司 2025年 1-9 月预计实现营业收入 4.45 亿元，同比增长 0.11%；预计实现归属于母公司所有者的净利润为 4152.82 万元，同比增长 7.57%。高分子助剂行业快速增长，直接下游需求旺盛高分子助剂行业快速增长，直接下游需求旺盛。公司产品主要包括高分子助剂和功能高分子材料，在产业链中位于中上游。高分子助剂方面高分子助剂方面，根据中金企信统计数据，2021 年全球高分子材料助剂市场容量约 1,103 亿美元，2013-2021 年年均复合增长率达 21.65%。塑料是高分子材料的重

6、要分支，根据 Mordor Intelligence 的统计数据，2020 年我国塑料助剂市场规模达到 73.90 亿美元，预计 2026 年我国塑料助剂市场规模将达到 97.81 亿美元，年均复合增长率为 4.78%。功能高分子材料方面，功能高分子材料方面，根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的数据，我国热熔胶市场规模由 2017 到 2022 年年均复合增长率为 8.01%。直接下游方面，根据前瞻产业研究院、华经情报网数据，2023 年中国改性塑料需求量约 2,284 万吨，同比增长 8%。根据中商产业研究院发布的数据，2022 年全球复合材料市场规模为 6,771 亿元，中国、欧洲和北美的复合