1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 创业环保创业环保(1065 HK/600874 CH)港股通港股通 优质水务运营商，优质水务运营商，H 股高股息价值凸显股高股息价值凸显 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 1065 HK 600874 CH 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)买入买入(首评首评)目标价：目标价：港币：港币：4.62 人民币：人民币：7.25 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S05705190900

2、03 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知*研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)1065 HK 600874 CH 目标价 4.62 7.25 收盘价(截至 8 月 8 日)3.90 5.97 市值(百万)6,125 9,375 6 个月

3、平均日成交额(百万)3.19 55.88 52 周价格范围 2.72-4.23 4.77-6.31 BVPS 6.32 6.32 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)4,827 4,988 5,128 5,281+/-%3.48 3.33 2.80 2.98 归属母公司净利润(百万)807.21 925.13 999.01 1,069+/-%(6.70)14.61 7.99 7.05 EPS(最新摊薄)0.51 0.59 0.64 0.68 ROE(%)8.

4、59 9.25 9.37 9.42 PE(倍)11.61 10.13 9.38 8.77 PB(倍)0.97 0.91 0.85 0.80 EV EBITDA(倍)8.65 8.26 7.60 6.74 股息率(%)2.85 3.55 3.84 4.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 10 日中国内地/中国香港 环保及水务环保及水务 首次覆盖创业环保，予以“买入”评级，给予公司 A 股 2025E 12.3x PE，对应目标价 7.25 元，基于近三个月 A/H 溢价率给予港股目标价 4.62 港元。创业环保背靠天津市国资委，业务涵盖污水处理、再生水制售、新能源、危废

5、处理等多个领域。污水处理主业立足天津服务全国，2024 年产能利用率达 90%（可比公司排名#1），2018-24 年污水处理量/价复合增速 6.3/6.1%，且未来仍有提升潜力。H 股股息率价值凸显，我们测算 2025/26/27 年 H 股股息率有望达 6.0/6.5/6.9%，具备较强吸引力。污水处理污水处理主业立足天津服务全国，未来量主业立足天津服务全国，未来量&价仍有提升潜力价仍有提升潜力 污水处理行业竞争格局相对分散，据我们测算，2024 年我国污水处理行业CR10 为 22.3%，公司位列第 5（市占率 1.8%）。随城镇化推进及污水厂提标改造，我国城市/县城污水年排放量逐年增加

6、（2013-2023 年 CAGR 4.3/3.2%）；36 城市居民生活用水污水处理费稳步上涨（2004/10 至 2024/7复合增速 4.1%）。公司核心业务为水处理和水资源利用，2024 年污水处理业务营收/净利贡献占比均超 76%。立足天津服务全国，2024 年末公司权益类污水处理业务规模达 527.01 万吨/日（天津占比 37%），产能利用率达90%（可比公司排名#1）。随产能扩张与提标改造，2018-24 年公司污水处理量/价复合增速 6.3/6.1%。考虑到 1）公司 24 年末在建/拟建项目将陆续投产（涉及产能 24.5 万吨/日）；2）宝应仙荷污水处理厂将于 2025-2