1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华谊集团华谊集团(600623 CH)综合型化工企业，优质资产注入迎重估综合型化工企业，优质资产注入迎重估 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):9.72 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 张宸张宸*联系人 SAC No.

2、S0570124080036 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)9.72 收盘价(人民币 截至 8 月 8 日)8.25 市值(人民币百万)17,513 6 个月平均日成交额(人民币百万)133.99 52 周价格范围(人民币)5.56-8.85 BVPS(人民币)10.74 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)45,103 43,446 45,209 49,885+/-%9.14(3.67)4.06 10.34 归属母公

3、司净利润(百万)910.64 1,138 1,378 1,559+/-%0.59 24.96 21.06 13.15 EPS(最新摊薄)0.43 0.54 0.65 0.73 ROE(%)4.06 4.95 5.78 6.28 PE(倍)19.23 15.39 12.71 11.24 PB(倍)0.77 0.75 0.72 0.69 EV EBITDA(倍)4.37 4.92 4.41 4.66 股息率(%)2.18 2.60 3.15 3.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 11 日中国内地 化学制品化学制品 首次覆盖华谊集团，给予“增持”评级，予以 2025 年

4、18xPE，目标价 9.72元。公司是上海国资委控股的综合型化工企业，业务涵盖煤制甲醇/醋酸、丙烯酸产业链、轮胎、涂料、日化用品、化工服务等。其中公司的甲醇/醋酸/丙烯酸业务有望凭借规模优势较充分受益于价格向上弹性。伴随国企改革推进，控股股东优质资产如三爱富、广西能化的持续注入，公司价值有望迎来重估。公司甲醇公司甲醇/醋酸醋酸/丙烯酸规模领先，有望受益于行业景气反转弹性丙烯酸规模领先，有望受益于行业景气反转弹性 大宗化工方面，公司拥有甲醇 161 万吨/年、醋酸 130 万吨/年、丙烯酸 72万吨/年产能，规模居行业前列。我们认为，MTO 扩产叠加进口甲醇供应易受地缘冲突影响下，未来甲醇供应或

5、维持偏紧，而醋酸、丙烯酸受成本支撑以及周期底部盈利企稳回升的趋势初步显现，伴随大宗化工品供需拐点渐至，公司的化工板块有望较充分受益于行业景气反转的向上弹性。公司轮胎规模优势较好，重卡以旧换新或带动全钢胎内需复苏公司轮胎规模优势较好，重卡以旧换新或带动全钢胎内需复苏 轮胎业务方面，公司拥有双钱（全钢胎）、回力（半钢胎）两大轮胎品牌，具备 985 万条全钢胎产能与 1000 万条半钢胎产能，24 年公司全钢胎在美市场份额为 5.5%，位列中国品牌第一。在以旧换新政策延续+国四置换政策靴子落地+新置换政策覆盖天然气车三重政策影响下，25Q2 以来重卡产销得到逐步恢复，我们认为 25H2 景气度延续下

6、亦有望带动供应链上游需求释放，公司作为全钢轮胎品牌优势企业或受益。国企改革推动优质资产持续注入，公司价值或迎重估机遇国企改革推动优质资产持续注入，公司价值或迎重估机遇 公司作为上海国资委下属化工企业，在国企改革大背景下，控股股东已于 24年 7 月和 25 年 7 月将华谊气体公司、华谊三爱富公司注入上市平台，为避免同业竞争，广西华谊能化未来亦有可能并表。优质资产注入下，公司在化工领域的业务协同性逐步完善。当前公司股价处于破净状态，国央企市值考核要求及公司业绩有望改善的背景下，我们认为公司价值或迎来重估机遇。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场低估了国企改革下公司市值重估的潜在价