【公司研究】旺能环境-002034-被低估的固废纯运营公司进入业绩加速释放期-20200506[21页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2121 Table_Page 公司深度研究|环保工程及服务 证券研究报告 旺能环境（旺能环境（002034.SZ） 被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期 核心观点核心观点： 纯运营固废公司，进入业绩纯运营固废公司，进入业绩加速加速释放周期。释放周期。公司是纯粹的垃圾焚烧运 营企业（不确认工程收益） ，公司公告披露，截至 2019 年末公司焚烧 产能中投运 1.5 万吨/日，在建+拟建 1.34 万吨/日。2019 年实现营业 收入 11.35 亿元（同比+36%） ；归母净利润 4.1

2、1 亿元（同比+34%） ； 经营性现金流净额 7.1 亿元。2020 年 Q1 营业收入 3.29 亿元（同比 +49%） ；归母净利润 0.85 亿元（同比+34%） 。伴随流化床技改+扩建 项目发力，我们预计未来 3 年将进入业绩加速释放期。 在建在建产能产能/在运在运产能产能近近 1 倍，倍， “投资低、投产快”扩建项目“投资低、投产快”扩建项目促业绩释放促业绩释放。 公司尚未投运规模达 1.34 万吨/日，其中 40%为扩建项目，具有投资 额低且投产进度快的特点，能有效提升整体经营效率（2019 年南太湖 四期投产后， 带升项目子公司 ROE 水平提升 5 个 pct） 。 在行业主

3、流公 司均处于产能倍增的时点下，高扩建比有望助力公司业绩加速释放。 管理层激励绑定，管理层激励绑定，大股东美欣达大股东美欣达集团集团体外体外环卫产业布局已成熟环卫产业布局已成熟。公司 于 2019 年底通过限制性股票激励计划，业绩考核目标为以 2018 年净 利润为基数，19-21 年业绩增长率不低于 30%、45%、60%，激励对象 涵盖公司核心管理层， 彰显未来发展信心。 同时， 大股东美欣达集团接 连斩获长久期的大额环卫订单，2017 年至今合同总金额 87.48 亿元， 并于 2020 年一季度斩获 28 亿元行业第二大单， 体外环卫布局已成熟。 业绩景气周期已开启，首次覆盖给予“买入

4、”评级业绩景气周期已开启，首次覆盖给予“买入”评级。预计公司 2020 至 2022 年 EPS 为 1.22/1.55/1.91 元/股，对应 PE 为 14/11/9。公司在建 产能充足， 管理层激励绑定， 大股东美欣达集团环卫产业布局成熟。 结 合同业可比公司估值水平以及公司业绩增速，我们给予公司 2020 年 20 倍估值，对应合理价值 24.40 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示。 产能投产进度不及预期； 垃圾焚烧发电补贴政策变动； 公司 新订单获取速度低于预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元）

5、 836 1,135 1,513 1,886 2,219 增长率(%) -40.5 35.7 33.3 24.6 17.6 EBITDA(百万元) 533 746 1,124 1,409 1,706 归母净利润(百万元) 306 411 515 654 806 增长率(%) 30.4 34.3 25.3 26.9 23.2 EPS（元/股） 0.74 0.98 1.22 1.55 1.91 市盈率（P/E） 14.88 15.15 14.06 11.08 8.99 市净率（P/B） 1.25 1.52 1.33 1.03 0.81 EV/EBITDA 10.01 11.76 10.12 8.8

6、8 7.34 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 16.87 元 合理价值 24.40 元 报告日期 2020-05-06 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 420.8/268.8 总市值/流通市值（百万元） 7098/4534 一年内最高/最低（元） 18.30/12.79 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.2/66.8 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 31.90/3.88 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750