舜宇光学科技-全球光学龙头厂商车载提供第二增长引擎-220526（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次） 市场价格：市场价格：1 11212. .0 00 0 分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号： S0740521120002 Email： 研究助理：张琼研究助理：张琼 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,097 流通股本(百万股) 1,097 市价(元) 112.00 市值(百万元) 122,847 流通市值(百万元) 122,847 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 【中泰电子】汽车电子系列报告：车载摄像头黄金赛道，

2、领先厂商十年高成长 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38,002 37,497 42,335 48,820 57,483 增长率 yoy% 0% -1% 13% 15% 18% 净利润（百万元） 4,872 4,988 5,748 6,924 8,444 增长率 yoy% 22% 2% 15% 20% 22% 每股收益（元） 4.44 4.55 5.24 6.31 7.70 每股现金流量 3.05 2.00 5.08 5.92 7.07 净资产收益率 41% 30% 26% 25% 24% P/E 25

3、.2 24.6 21.4 17.7 14.5 P/B 10.9 7.6 5.7 4.5 3.6 备注：以 2022 年 5 月 26 日收盘价计算 投资要点投资要点 全球光学龙头厂商，新兴光学注入新成长动能。全球光学龙头厂商，新兴光学注入新成长动能。公司深耕光学赛道三十余载，是全球领先的综合光学制造商，产品涵盖手机、车载、机器视觉、安防、VR/AR、显微仪器、工业、医疗等多个应用领域。手机镜头/模组是公司传统主业，在行业内占据龙头地位，近年受疫情和终端降规降配影响，整体营收增速有所放缓；持续拓展的车载、VR/AR等新兴光学业务发展迅速，非手机类业务占比从 19 年的 13%已提升至 21 年的

4、 21%，为公司注入了新成长动能。同时，受益于产品结构优化和产线自动化升级，公司盈利能力持续优化，毛利率由 2018 年的 18.9%提升至 2021 年的 23.3%，净利率相应从9.7%提升至 13.5%。 车载光学多领域布局，开启第二增长引擎车载光学多领域布局，开启第二增长引擎。1）车载镜头）车载镜头/模组：模组：ADAS 加速渗透升级推动摄像头量价齐升，我们预计 2030 年全球车载摄像头单车搭载量将达到 8.9 颗，车载摄像模组市场将由 2021 年的 446 亿元增长至 2030 年的 1615 亿元，CAGR 达15.4%。公司在车载镜头领域先发优势明显，出货量已连续 10 年稳

5、居全球第一，在壁垒更高的 ADAS 镜头市场龙头地位更显著，市占率超 50%，在行业高进入壁垒、先发优势和技术创新优势加持下，公司将保持领先地位；模组方面，基于 Mobileye、英伟达、地平线平台的 8M 模组已获得 10 多家客户定点，地平线和 Mobileye 项目已量产，车规级 COB 产线也已具备量产能力，在 Tier 1 角色软化背景下，公司车载模组业务将持续增长。 2） 激光雷达：） 激光雷达： 我们预计 2025 年激光雷达市场规模将超 250 亿元， 2021-2025年 CAGR 高达 162%，行业具备高弹性，上游厂商迎来确定性机遇。目前公司已经实现激光雷达收发模块和多种

6、光学元件的量产，并获得 20 多个定点合作项目，其中 2 个项目已实现量产，同时还与 Leddar 等激光雷达方案商合作开发系统解决方案。随着定点项目进入量产，公司激光雷达业务有望实现快速增长。3）HUD：行业 2020-2025年 CAGR 超 20%，公司 21 年实现了 HUD-自由曲面镜、全息 AR-HUD 核心光学引擎的量产。4）智能大灯：）智能大灯：多款智能像素大灯镜头产品实现量产，布局智能大灯业务对于公司实现车载多业务协同、打造车载光学一站式服务具有重要的战略意义。 手机镜头手机镜头/模组全球第一，技术、客户持模组全球第一，技术、客户持续突破。续突破。手机存量竞争阶段，摄像头发展