【东莞证券】金融行业双周报：监管禁止分红险“内卷式”竞争，首家中资券商获虚拟资产牌照-250627（15页）.pdf

1、 本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。金融行业金融行业 银行：超配（维持）证券：标配（维持）金融行业双周报（金融行业双周报（2025/2025/6 6/1313-2025/6/2025/6/2626）保险：超配（维持）监管禁止分红险“内卷式”竞争，监管禁止分红险“内卷式”竞争，首家中资券商获虚拟资产牌照首家中资券商获虚拟资产牌照 2025 年 6 月 27 日 分析师：吴晓彤分析师：吴晓彤 SAC 执业证书编号：S0340524070001 电话：0769-22119302 邮箱： 金融指

2、数走势金融指数走势 资料来源：东莞证券研究所，iFind 投资要点：投资要点：行情回顾：行情回顾：截至2025年6月26日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别+5.48%、+4.73%、+4.95%，同期沪深300指数+1.38%。在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第2、3位。各子板块中，浦发银行(+9.31%)、国盛金控(+27.85%)、新华保险(+8.41%)表现最好。周观点：周观点：银行：银行：本周银行板块再度走强，江苏银行、杭州银行、工商银行等个股续创历史新高。受到宏观环境以及资本市场波动的影响，上市银行今年一季度整体经营业绩边际下滑，但是与其他行业横向比较来看，银行

3、板块ROE仍能维持10%以上，处于中上游水平，盈利与分红韧性优势凸显。银行经营面或将继续受到政策托底，全方位扩大国内需求的导向有望推动信贷投放实现温和修复，而净息差也将受益于监管对银行负债端成本的呵护压力减轻。展望后市，资金向银行板块迁移的逻辑仍为确定性稀缺时代对相对安全边际的追逐，只要低利率环境和“资产荒”的核心矛盾未发生根本性扭转，险资、被动资金等增量资金对高股息、低估值的银行股的配置需求就会持续存在，同时公募基金考核机制改革也将加速资金向显著低配的银行板块倾斜，该逻辑在强化分红、驱动长期资金入市等政策红利与稳健基本面的共振下，正推动银行股实现估值重塑。证券：证券：本周证券板块表现活跃，消

4、息面上，国泰君安国际正式获得香港证监会批准，将其现有证券牌照升级为可提供虚拟资产交易及相关意见服务的综合牌照，成为首家获此全方位虚拟资产交易服务资格的香港中资券商，带动券商板块集体爆发。今年以来，证券板块整体呈现震荡调整态势，表现弱于大盘，目前板块PB为1.46，估值处于近5年54.84%分位点。展望下半年，从外围扰动看，若后续美国关税政策进一步缓和，有望提振全球风险偏好，为券商自营业务创造更稳定的外部环境；政策层面，资本市场改革持续深化。政府工作报告明确提出优化并购重组制度、推动中长期资金入市，证监会同步推出促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案，目标通过扩大指数基金规模构建“长钱长投”生

5、态，为券商投行业务、财富管理业务等带来增长空间。行业基本面方面，随着经济企稳回升，预计下半年市场成交额有望持续维持万亿元以上，驱动经纪业务收入高增，债券市场利率低位震荡为固收投资提供稳定收益，全年行业净利润有望继续实现两位数增长。保险：保险：近期，金融监管总局人身保险监管司向人身保险公司下发关于分红险分红水平监管意见的函，要求保险公司不得偏离账户的资产负债和投资收益实际情况，随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争，扰乱人身保险市场秩序。该政策有效遏制了部分中小险企通过承诺高分 行业周报行业周报 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 金融行业双周报（2025/6/13-2025/6/26）2 2

6、 请务必阅读末页声明。红揽客的激进策略，大幅降低了行业恶性价格战风险，通过优化行业格局，使得头部险企的竞争优势更加凸显。展望后市，随着保险行业从“规模导向”向“价值导向”战略转型不断深入推进，保险板块中长期有望演绎“资负共振”逻辑实现估值修复。一方面，分红险等收益浮动型产品持续发展，推动险企从刚性兑付向“保证收益+分红浮动收益”模式转变，助推负债端成本改善。预计下半年预定利率将进一步下调，或触发三季度“炒停售”保费放量，行业利差损风险将进一步减轻。另一方面，在低利率环境下，险资入市政策持续松绑，今年以来险企频频举牌银行股，银行板块今年以来强势的行情以及稳定分红将有望增厚险资收益，强化险企投资端