光伏行业系列报告之硅片篇：技术进步持续推动降本增效大尺寸产能紧俏催生新需求-220528（36页）.pdf

1、行业深度：光伏系列报告2022年5月28日中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分行业评级：增持光伏系列报告之硅片篇：技术进步持续推动降本增效，大尺寸产能紧俏催生新需求分 析 师：曾帅证券执业证书号：S0640522050001研究助理：唐保威证券执业证书号：S0640121040023手机/微信：18017096787邮箱：分 析 师：邹润芳证券执业证书号：S0640521040001报告框架1.硅片概况：位于光伏中上游，实现硅料向电池片转变的重要环节1.1 晶硅电池占据绝大多数市场份额，硅片不可或缺1.2 连接上游硅料和下游电池片，单晶硅片已经成为市场主流1.3 拉晶、

2、切片为单晶硅片主要生产步骤，主要设备均已国产化1.3.1 光伏拉晶主要为直拉法，掺杂剂控制硅棒类型1.3.2 单晶炉为拉晶过程的核心生产设备，已全面国产化1.3.3 切片技术快速演进，金刚线多线切割在切片环节全面铺开1.3.4 多线切割机为切片环节核心设备，国产厂商已经主导市场2.市场空间：光伏高景气持续，硅片制造及设备市场规模有望不断增长2.1 受益于光伏高景气度，硅片需求有望持续增长2.1.1 度电成本快速下降带来装机量不断增加，中国进入平价上网时代2.1.2 全球硅片需求有望不断增长，未来9年年均市场或超3000亿2.2 制造端需求扩张叠加技术更迭，硅片设备市场规模或将不断穿越周期向上增

3、长2.2.1 设备市场与产能之间的关系：存量更替产能与净增产能同样重要2.2.2 2022-2030年全球硅片核心设备市场规模合计约2900亿元，年均超300亿3.竞争格局：行业集中度较高，头部企业不断延伸产业链布局3.1 硅片制造环节新进入者增多，实力玩家积极进入上下游环节协同发展3.1.1 隆基、中环合计占据硅片半壁江山，新玩家加速入局3.1.2 硅片玩家积极进入上下游环节，延伸产业链布局增强自身综合实力3.2 设备环节竞争格局趋于稳定，头部企业不断拓宽业务布局3.2.1 长晶炉设备厂商经过几轮淘洗，龙头市场份额持续领先3.2.2 国产切片设备厂商已主导国内市场，切片设备竞争更加充分3.2

4、.3 硅片设备企业积极拓展业务领域，将底层技术迁移至不同的应用场景4.发展态势：关注技术进步及商业模式优化带来的新机会4.1 新技术给拉晶环节带来新的变化4.1.1 N型硅：拉制N型硅需调整掺杂元素，同时对多晶硅料的纯度要求更高4.1.2 大尺寸硅棒：老旧单晶炉产线难以拉制12吋硅棒，大尺寸为设备带来更新需求4.1.3 CzRCzCCz：投料工艺不断进化，拉晶效率有望进一步提高4.1.4 拉晶环节降本增效的核心因素拆分4.2 新技术给切片环节带来新的变化4.2.1 大尺寸硅片：十年光伏硅片尺寸翻倍，新型切片机迅速占领市场4.2.2 薄片化：对设备及工艺提出更高要求，N型硅片进一步降低厚度下限4

5、.2.3 半片前置、矩形片：本身不能令切片环节降本增效，或对产业链整体降本增效有益4.2.4 切片环节降本增效的核心因素拆分4.3 代工模式或将提高切片环节整体价值量4.3.1 技术红利再分配，大尺寸+薄片化或将促使代工成为最佳商业模式4.3.2 代工模式盈利测算5.投资建议5.1 代工环节：大尺寸+薄片化有望促使代工成为最佳商业模式5.2 硅片环节：需求持续增加，新兴玩家加速扩产，硅片格局或将重塑5.3 设备环节：硅片设备穿越周期增长，竞争格局趋于稳定，技术进步带来设备换代需求nWfYpRnOsPqNnMtNoNbRcM6MtRmMsQsQiNoOsPiNtQoOaQrQpPuOnPuNMY

6、nNoP一、投资要点代工环节：大尺寸+薄片化有望促使代工成为最佳商业模式。切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。我们认为以下原因促使代工越来越受到市场关注：1）硅片尺寸快速变化，设备投资风险加剧；2）电池新技术增加了超薄硅片需求，薄片化叠加大尺寸导致硅片良率难以控制；3）大尺寸产能存在缺口。影响代工项目利润的因素主要有代工费、切片良率、留片率、硅片价格等等，其中留片率和硅片价格的影响非常关键。我们充分考虑了这些因素，并保守估计了未来5年内的硅片价格，由此测算了10GW代工规模的盈利能力，经计算，未来5年内单GW代工利润约1500-2000万元，推