【华源证券】医药行业周报：从全球龙头Alnylam看小核酸发展潜力-250727（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：从全球龙头从全球龙头 AlnylamAlnylam 看小核酸发展潜力看小核酸发展潜力医药行业周报（25/7/21-25/7/25）投资要点：投资要点：本周医药市场表现分析：本周医药市场表现分析：7 月 21 日至 7 月 25 日，医药指数上涨 1.90%，相对沪深 300 指数超额收益为 0.21%。本周，涨幅靠前包

2、括海特生物、振东制药、塞力医疗等，医药行情进一步扩散，受益于国务院新闻发布会对集采新规划，医疗器械、医疗服务细分赛道下半周涨幅靠前，继续重点看好创新药，关注下半年有 BD 强催化的核心标的。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注：A 股）热景生物、华纳药厂、微芯生物、悦康药业、前沿生物、福元医药、昂利康、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25 年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注 CXO 及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、长春高新（创新药）、昆药集

3、团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3）集采边际改善板块：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药、恩华药业、科伦药业、福元医药、苑东生物等）医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量 358 家，下跌个股 125 家，涨幅居前为海特生物（+46.93%）、振东制药（+42.89%）、塞力医疗（+31.73%）、辰欣药业（+30.75%）、仁度生物（+27.82%），跌幅居前为*ST 苏吴（-22.34%）、永安药业（-13.73%）、力生制药（-13.67%）、首药控股-U（-13.48%）、泽璟

4、制药-U（-12.74%）。小核酸药物进入快速发展期，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、石药集团等。小核酸药物进入快速发展期，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、石药集团等。以Alnylam 为首的美国小核酸领域龙头企业近年来进入关键突破期，市值及业绩随着相关小核酸产品的上市及放量出现显著上抬。以龙头企业 Alnylam 的发展历程为例，小核酸药物从本世纪初经历了类似的创立期、资本退潮期及商业化反攻期三个阶段。随着技术的不断突破（尤其是 GalNAc 递送技术），小核酸药物成药性诸多痛点得到解决，商业化的成功形成逻辑闭环，小核酸药物公司实现了自给自足的正向循环。随着临床管线的高速推进不断

5、兑现，我们预计小核酸药物或已进入明显突破期，海外小核酸领域药企的业绩充分证明这一点。映射到国内标的，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、石药集团等。投资观点及建议关注标的投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），创新药打开中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰、康方生物等创新药公司正在以全球 First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力

6、持续提升，创新药械的 BD 持续创纪录，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械、制造出海（CXO 及科研上游、供应链、器械及高端制剂）、国产替代（设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中