【东吴证券】保险Ⅱ行业点评报告：预定利率迎来再下调，看好寿险负债成本持续改善-250725（3页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业点评报告 预定利率迎来再下调，看好寿险负债成本持预定利率迎来再下调，看好寿险负债成本持续改善续改善 2025 年年 07 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 曹锟曹锟 执业证书：S0600524120004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 保险行业 2025 年上半年回顾与未来展望 2025-07-18 国有险企长周期考核细则落地，充分发挥险资长期资本优势 2025-07-1

2、2 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 【事件】【事件】7 月月 25 日保险行业协会发布最新一期传统险预定利率研究值日保险行业协会发布最新一期传统险预定利率研究值为为 1.99%，根据当前监管政策，已触发预定利率下调条件。，根据当前监管政策，已触发预定利率下调条件。目前连续两个季度预定利率研究值低于当前水平目前连续两个季度预定利率研究值低于当前水平 25bps，已触发下调机，已触发下调机制。制。根据 2025 年 1 月金监总局下发的关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知，保险行业协会应结合宏观利率变化和行业资负管理情况，每季度发

3、布预定利率研究值，1 月、4 月发布数据分别为 2.34%、2.13%，结合本次 1.99%，已经连续两个季度低于当前实际水平（2.5%）25bps 及以上，应当下调实际预定利率。目前主要公司已经公告下调预定利率，目前主要公司已经公告下调预定利率，8 月底前将完成产品切换。月底前将完成产品切换。1）目前中国人寿、中国平安和中国太保等公司已经发布公告，将传统/分红/万能险预定利率分别下调至 2.0%/1.75%/1.0%，本次传统险、万能险调整幅度为 50bps，分红险调整幅度为 25bps。2）根据公告，各公司将在8 月底完成旧产品停售，与 2024 年传统险切换节奏一致。看好看好寿险负债成本

4、持续改善寿险负债成本持续改善，预计业务结构加速向分红险转型，预计业务结构加速向分红险转型。1）我们认为预定利率的下调将推动新业务负债成本继续下降，伴随新业务对存量的逐步稀释，存量平均成本也将逐步改善。叠加近期长端利率企稳上行和股市走强，寿险行业利差损压力预计将有所缓解。2）预定利率调整后，分红险保底收益仅比传统险低 25bps，且拥有浮动收益设计，对客户的相对吸引力更高，预计新单业务结构加速转向分红险，而分红险占比提升将进一步缓解险企刚性成本压力。短期再现“炒停”窗口，预定利率下调利好价值率表现短期再现“炒停”窗口，预定利率下调利好价值率表现。我们预计新一轮“炒停”将拉动新单增长，而产品切换后

5、各公司业务重心或将转向队伍增员培训、蓄客和明年开门红筹备等方面。而从明年看，预定利率的下调将继续对价值率水平产生积极作用，对冲分红险转型带来的价值率压力。负债端、资产端均负债端、资产端均持续改善持续改善，估值仍有较大向上空间估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率上行至 1.73%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025 年 7 月 25 日保险板块估值2025

6、E 0.61-0.94 倍 PEV、1.01-2.23 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。风险提示：风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%2024/7/252024/11/232025/3/242025/7/23保险沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/3 图图1：传统型保险预定利率与传统型保险预定利率与 5 年定期存款和年定期存款和 10 年期国债收益率走势对比年期国债