天目湖-区位价值、运营价值、外拓价值-220528（22页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 天目湖(603136) / 旅游及景区 / 公司跟踪研究报告 / 2022.5.28 天目湖：区位价值、运营价值、外拓价值天目湖：区位价值、运营价值、外拓价值 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (首次首次) ) 基本数据基本数据 20222022- -0505- -2727 收盘价（元） 26.63 流通股本（亿股） 1.86 每股净资产（元） 6.16 总股本（亿股） 1.86 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S016052

2、1120003 相关报告相关报告 核心观点 疫情之下创新求变，多元发展务实求真：疫情之下创新求变，多元发展务实求真：公司依托“产品复合、市场多元、服务系统”的优势，充分发挥核心竞争力与优势业务。在疫情的不确定因素下，公司蓄力强化产品组合创新，借势高品质产品如竹溪谷、遇天目湖酒店等新兴项目，通过产品研发创新及活动策划，把握契机撬动增量市场。其中竹溪谷为公司投资额最大的酒店项目，定位高奢，自 2020 年 11 月投运以来市场反映积极，第一个春节假期入住率达 100%，疫后带动营收高增的弹性充足。 疫情反复下业绩短期承压，看好中长期以后修复情况：疫情反复下业绩短期承压，看好中长期以后修复情况：21

3、 年受局部疫情反复影响， 公司营收仍恢复至疫前 2019 年的 83%， 具有较强修复潜力。 预计 22H2疫情有望逐步恢复，受疫后报复性消费影响，下半年将迎来客流较大增长。景区与酒店两大主营业务营收恢复速度明显， 多个差异化定位的酒店项目陆续投入营运，支持疫后充分修复弹性。 引入国资强化合作，外延扩张迅速布局引入国资强化合作，外延扩张迅速布局：公司于 2022 年 3 月宣布与天目湖控股集团共出资 1 亿元合资成立动物王国旅游有限公司， 有望进一步丰富公司目的地旅游产品，同时，公司将以并购方式在五大经济都市圈对天目湖一站式旅游模式进行复制。 投资建议：投资建议：客流量层面，我们预计公司 20

4、22 年恢复至 2019 年水平的 53%，2023 年恢复至 2019 年水平的 94%；酒店业务层面，竹溪谷投产将成为未来新增长点，入住率将有较大提升空间，酒店板块预计成为公司比较重要的增量收入。 我们预计公司后续盈利能力大幅增强， 预计 2022-2024 年分别实现收入 4.23 / 6.25 / 6.77 亿元，对应实现收入同比增长 0.94% / 47.95% / 8.37%。预计实现归母利润 0.55 / 1.37 / 1.5 亿元，同比增长 5.8% / 149.1% / 9.49%，对应 EPS 为 0.30 / 0.74 / 0.81 元/股。预计 2022-2024 年对

5、应 PE 为 88.40、35.56、32.47，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 疫情大规模反复等宏观系统性风险， 降价风险， 文旅消费需求不足，已有项目恢复营业不及预期，新项目建设和开业进程不及预期等等。 盈利预测: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 374 419 423 625 677 收入增长率（%） -25.62 11.86 0.94 47.95 8.37 归母净利润（百万元） 55 52 55 137 150 净利润增长率（%） -55.63 -6.17 7.29 148.57 9.53 EPS

6、（元/股） 0.33 0.28 0.30 0.74 0.81 PE 76.82 62.93 88.40 35.56 32.47 ROE（%） 5.77 4.40 4.51 10.08 9.95 PB 3.10 2.81 3.99 3.59 3.23 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -45%-33%-21%-10%2%14%天目湖沪深300 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1. 核心问题核心问题 . 4 4 1.1.1.1. 公司业务结