【东吴证券】环保行业跟踪周报：金科环境就新水岛达成RWA发行合作意向瀚蓝环境内生&并购成长超预期-250721（25页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 金科环境就新水岛达成金科环境就新水岛达成RWA发行合作意向，发行合作意向，瀚蓝环境内生瀚蓝环境内生&并购成长超预期并购成长超预期 2025 年年 07 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 生态环境部发文强调规提升执法质效，固废板块提分红+供热&IDC 拓

2、展提 ROE 2025-07-14 瀚蓝环境将新增多地对外供热，固废板块提分红+供热&IDC 拓展提ROE 2025-07-07 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：瀚蓝环境，海螺创业，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。建议关注：建议关注：绿色动力环保，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技

3、。公司跟踪：公司跟踪：1）金科环境：就新水岛达成）金科环境：就新水岛达成 RWA 发行合作意向，提升优质资产市场价值。发行合作意向，提升优质资产市场价值。公司与坤亨国际将共同探索基于新水岛产品发行 RWA 业务，携手开创水务资产的数字化流转和高效管理，提升资产的市场价值。新水岛作为优质底层资产发行 RWA 的优势：项目全流程数字化，运营数据实时透明、资产可验证运营数据实时透明、资产可验证，为其与区块链技术的深度融合提供了坚实的基础；作为供水类基础设施或工业配套通用设施并且全厂可移动复用，能够持续产生稳定现金流能够持续产生稳定现金流，其长期运营收益可预见性赋予了资产的刚性需求以及抗周期性特征。2

4、）瀚蓝环境：粤丰整合露锋芒，内生提效超预期瀚蓝环境：粤丰整合露锋芒，内生提效超预期。25H1 归母净利润 9.67 亿元（同比+9.00%），剔除上年同期一次性收益影响 1.3 亿元，同比+27.71%。主要系：25年 6 月起粤丰并表（持股 52.44%），增加 6 月归母净利约 5000 万元；内生提质增效，25Q2 扣除粤丰并表 0.50 亿元后扣非 4.38 亿元，较上年同期扣除一次性收益后扣非 3.71亿元增长 18%；25H1 新增确认江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿收入。行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质

5、增效促等提质增效促 ROE 和估和估值双升！值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：）自由现金流增厚提分红：板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚，提分红兑现：【军信股份】24 年现金派息 5.07 亿元（同比+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例分红比例 94.59%（同比（同比+22.78pct），股息率 4.2%；【绿色动力】24年现金派息 4.18 亿元（同比+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.0%，港股股息率

6、 6.5%；【瀚蓝环境】24 年派息 6.52 亿元（同比+67%），分红比例 39.20%（同比+11.83pct），股息率 3.1%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40 亿元（同比+15%），分红比例 65.81%（同比+2.12pct），股息率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（同比+5%），分红比例 41.84%（同比+11.33pct），24 年股息率 5.6%。测算分红潜力测算分红潜力=（简易自由现金流（简易自由现金流-财务费用）财务费用）/归母净利润。归母净利润。24 年板块分红比例 40%、稳态下分红潜力达 97%120%；预计 26 年标的分红潜力达