【东吴证券】客车7月月报：6月进入行业旺季，国内公交/出口同比高增-250721（17页）.pdf

1、客车7月月报：6月进入行业旺季，国内公交/出口同比高增证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：联系电话：021-601997932025年7月21日证券研究报告 行业研究 汽车与零部件（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优

2、势制造业【走出去】。2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸

3、锂成本持续下行。客车这轮市值空间怎么看？小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。投资建议：【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计20252027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21，维持“买入”评级。【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据

4、总结：行业旺季，国内公交/出口同比高增4行业总量：1）产量：2025年6月我国客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别为+24%/+14%；2）批发量：6月客车批发量为5.3万辆，同环比分别+23%/+23%。3）上险：6月我国客车终端销量为4.5万辆，同环比分别为+6%/+6%。行业结构：大中轻客销量同环比均上升，出口销量同比提升，环比下降。1）批发：6月大中轻型客车销量分别为6808/4617/40415辆，同比分别+9%/+29%/+25%，环比分别+43%/+35%/+19%；2）上险：大中轻客终端销量为2081/2789/39726辆，同比分别-25%/+22%/+7%，环比分别

5、+46%/+57%/+2%；3）出口：2025年6月我国大中客车行业出口5594辆，同环比分别+30%/-8%。公司维度：宇通/金龙保持。1）国内：大中公交车：6月宇通国内大中公交车销量459辆，市占率28%，环比-17pct；金龙365辆，市占率22%，环比+16pct。大中座位客车：6月宇通国内座位客车销量1492辆，市占率52%，环比-1pct；金龙座位客车销量649辆，市占率23%，环比+4pct。2）出口：6月公交车出口中，宇通出口1235辆，市占率39%，环比+23pct；金龙出口561辆，市占率18%，环比-10pct。6月座位客车出口中，宇通出口783辆，市占率32%，环比+1

6、3pct；金龙出口723辆，市占率30%，环比+4pct。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所24102411241225012502250325042505250625Q125Q2202320242025E1.批发销量/辆1032699732046566175579100668069815511425222622764987423116180136827同比62%17%65%0%19%5%-21%-7%16%7%-4%5%33%18%环比6%-3%105%-68%-16%80%-20%1%40%-45%24%-2.零售销量/辆4305671917563595